事件：

    　　智飞生物发布中报：2022 年上半年，公司实现营业收入183.54 亿元（+39.34%），实现归母净利润37.29 亿元（-32.08%）。

    　　投资要点：

    　　HPV 九价疫苗快速放量，收入保持高速增长。 2022 年上半年公司收入183.54 亿元（39.34%）；其中，自主产品收入16.67 亿元（-72.40%），代理产品收入166.84 亿元（+134.44%）。自主产品收入下降主要原因是2021 年上半年新冠疫苗贡献大额收入，而2022 年公司新冠疫苗接种量大幅减少。2022 年上半年非新冠自主疫苗产品收入9.20 亿元，与2020 年上半年自主疫苗收入3.83 亿相比有大幅增长。我们判断该增长主要来自结核产品微卡和宜卡。HPV 九价疫苗快速放量，2022 年上半年批签发量为929.88 万支，同比增长379.34%，带动公司带来产品收入翻倍增长。预计结核产品和HPV九价疫苗放量将推动全年自主产品和代理产品实现高速增长。

    　　HPV 疫苗结构变化导致毛利率下降，预计非新冠业务净利润高速增长。 HPV 疫苗内部结构变化，高单价的九价疫苗占比提高，导致上半年代理产品毛利率下降至28.28%（-5.71%）。费用结构上，2022 年前两个季度与2021 年Q1（基本不含新冠业务）相比，销售费用率、管理费用率和研发费用率相对稳定。综合之下，公司净利润率水平下降。因收入规模快速增长，预计公司非新冠净利润绝对值高速增长。

    　　盈利预测和投资评级 预计2022/2023/2024 年收入为345.16 亿元/433.50 亿元/537.70 亿元，对应归母净利润68.87 亿元/89.68 亿元/112.89 亿元，对应PE 为22.55/17.31/13.75。公司自主产品和代理产品持续高增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示 新冠疫情变化导致疫苗接种量不及预期的风险，政策导致产品价格下降超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，产品质量安全出现问题的风险。