事件

    2022 年8 月30 日，公司发布2022 年半年度报告。2022 年H1 公司实现营业收入183.54 亿元，同比增长39.34%，归母净利润37.29 亿元，同比降低32.08%，扣非归母净利润37.09 亿元，同比降低32.60%。2022 年Q2 单季度实现营业收入95.13 亿元，同比增加2.90%，归母净利润18.06 亿元，同比降低60.32%，扣非归母净利润18.13 亿元，同比降低60.24%。业绩符合预期。

    代理HPV 疫苗迅速放量，增长趋势有望延续

    2022H1 代理产品实现收入166.84 亿元，约占营业收入的90.9%，同比增长134.44%，毛利率28.28%。2022H1 四价HPV 疫苗批签发488 万支（同比+60.10%），九价HPV 疫苗批签发930 万支（同比+379.34%），五价轮状疫苗批签发 486 万支（同比+28.91%），23 价肺炎疫苗批签发102 万支（同比+108.29%），灭活甲肝疫苗批签发12.7 万（同比+100%）。2022 年8 月30 日，默沙东宣布9 价HPV 扩龄到9~45 岁，有助于9 价HPV 疫苗进一步放量。

    扣除新冠疫苗影响，自主产品增长稳健

    2022H1 自主产品实现收入16.67 亿元，同比降低72.40%，毛利率85.22%，主要系新冠疫苗市场需求趋于饱和所致，扣除新冠疫苗的自主产品营业收入9.20 亿元，同比增长25.95%。2022H1 ACYW135 多糖疫苗批签发176 万支（同比-56%），AC 结合疫苗290 万支（同比-8%），AC 多糖疫苗61 万支。

    在公司“技术+市场”双轮驱动的发展模式下，截至2022 年8 月30 日，销售人员配置已达3190 人，同比增长25.49%，自主产品展现出强劲成长潜力。

    在研产品进展顺利，产品矩阵布局逐步延伸

    2022H1 研发投入达到5.18 亿元，占公司自主产品收入的31.08%，并有多款在研产品取得临床阶段进展，23 价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干狂苗（MRC-5 细胞）、四价流感获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15 价肺炎球菌结合疫苗Ⅲ期临床试验进行中。同时，公司通过与深信生物进行技术合作，积极进行mRNA 研发平台的布局。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2022~2024 年营业收入为321.67/380.78/424.18 亿元，同比增长4.94%/18.38%/11.40%；预计归母净利润为70.75/84.50/99.97 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：研究进度不及预期；疫苗价格波动风险；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险