本报告导读：

    　　公司非新冠疫苗业务增长强劲，微卡有望逐步贡献业绩增量，自主研发管线步入收获期，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。新 冠疫苗需求和供给变化带来销售不确定性，不考虑新冠疫苗业务，同时考虑公司自主产品上市和推广节奏，预测2022-2024 年常规疫苗业务净利润为71.02/89.35/112.18 亿元，下调2022~2024 年EPS 预测至4.44/5.58/7.01 元（原为5.66/7.41/9.15 元），参考可比公司估值，给予常规疫苗业务2023 年PE 22X，下调目标价至122.76 元，维持增持评级。

    　　新冠疫苗影响表观业绩，业绩符合预期。2022 年H1 实现收入183.54 亿元（+39.34%），归母净利润37.29 亿元（-32.08%），扣非净利润37.09 亿元（-32.60%）。新冠疫苗销量价格明显下降，H1 收入7.47 亿（21 年同期53 亿）影响表观业绩，整体业绩符合预期。

    　　非新冠疫苗增长强劲。H1 代理二类苗收入166.84 亿（+134.44%），毛利率28.28%，HPV 疫苗供不应求（批签发四价488 万支+60%，九价930 万支+379%），五价轮状快速增长（批签发486 万支+29%）。常规自主产品收入9.20 亿元（+25.95%），四价流脑多糖、AC 结合、AC 多糖分别批签发176/290/61 万支（-56%/-8%/+100%）。结核新品预防用微卡和宜卡在87%以上省级单位中标挂网，学术推广顺利推进，有望逐步贡献业绩增量。

    　　自主管线步入收获期。公司现有28 项在研项目，15 项进入注册程序，人二倍体狂犬、四价流感获得III 期总结报告，15 价肺炎结合疫苗、四价流脑结合、痢疾双价疫苗等处于临床III 期，四价诺如、EV71、冻干重组结核、组分百白破、灭活轮状等临床亦稳步推进，自主管线步入收获期。

    　　风险提示：产品准入和销售低于预期，新产品研发进度低于预期。