智飞生物公布2022H1 半年报，公司2022H1 营业收入183.54 亿，同比+39.3%；归母净利润37.29 亿，同比-32.1%；扣非归母净利润37.09 亿，同比-32.6%。

    2022Q2 实现营业收入95.1 亿元，同比+2.9%；归母净利润18.1 亿元，同比-60.3%；扣非归母净利润18.1 亿，同比-60.2%。

    新冠疫苗影响表观业绩，HPV 疫苗批签发量快速增长。智飞生物2022 年上半年自主产品收入16.67 亿元，同比-72.4%，主要原因是国内新冠接种需求和疫苗价格大幅降低所致。扣除新冠的自主产品营业收入为9.2 亿元，同比+25.59%。2022 年上半年代理产品收入166.7 亿元，同比+134.4%，其中四价HPV 疫苗批签发488 万支，同比+60%；九价HPV 疫苗批签发930 万支，同比+379%；五价轮状疫苗批签发486 万支，同比+28.9%；23 价肺炎疫苗批签发102 万支，同比+108%；甲肝疫苗批签发12.7 万支，同比+100%。

    HPV 疫苗批签发量快速增长。

    利润率重归稳定，费用管控良好。公司2022H1 毛利率35.5%，相较于2021H1下降24.9 个百分点。净利率20.3%，相较于去年同期下降21.4 个百分点。

    主要原因为新冠疫苗降价。销售费用率5.2%，同比降低0.7 个百分点；管理费用率0.9%，与去年同期基本持平；研发费用率2.1%，研发投入绝对值5.18亿元。费用管控良好，基本保持稳定。

    HPV 疫苗扩充年龄段，其他在研管线推进顺利。2022 年8 月30 日，默沙东宣布9 价HPV 将扩大年龄段至9-45 岁适龄女性，与此前获批的16-26 岁相比，进一步打开市场空间。截至报告期末，公司自主研发项目共计28 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目15 项。23 价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了III 期临床试验总结报告。在研管线推进顺利，多产品矩阵，自研+代理双轮驱动已经逐渐形成。

    维持“强烈推荐”投资评级。我们看好智飞生物自研+代理双轮驱动，产品矩阵多线发力，我们预测2022-2024 公司归母净利润分别为72.3、91.1、111.9亿元，对应PE 分别为22x、17x、14x，维持“强烈推荐”投资评级

    风险提示：研发不及预期、销售不及预期、支付环境变化等。