事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入183.54 亿元，同比增长39.34%；归母净利润37.29 亿元，同比下滑32.08%；扣非净利润为37.09 亿元，同比下滑32.60%；Q2单季度实现营业收入95.13 亿元，同比增长2.90%，归母净利润18.06 亿元，同比下滑60.32%，扣非归母净利润18.13 亿元，同比下滑60.24%，整体业绩符合预期。

    新冠疫苗影响表观业绩，代理HPV 疫苗持续放量。1）上半年公司代理产品收入166.84亿元，同比增长134.44%，主要是公司代理的HPV 疫苗需求旺盛，放量加速。上半年四价HPV 疫苗批签发487.68 万支（+60%），九价HPV 疫苗批签发929.88 万支（+379%），五价轮状疫苗批签发486.40 万支（+29%），23 价肺炎疫苗批签发102.18 万支（+108%）。

    2）上半年公司自主产品收入16.67 亿元，同比下滑72.4%，主要由于21 年3 月公司新冠疫苗获批紧急使用，去年上半年公司新冠疫苗收入贡献较大（约53 亿元），而今年新冠疫苗需求大幅下滑，上半年公司新冠疫苗收入贡献约7.5 亿元左右，若扣除新冠收入，公司自主产品上半年实现收入9.2 亿，同比增长26%。

    HPV 疫苗适应症扩充，自研产品迎来收获期。1）8 月30 日默沙东宣布其九价HPV 疫苗在中国获批适用人群拓展至9-45 岁适龄女性，此前适用人群为16-26 岁人群，根据过去三年九价HPV 累计批签发测算，其在16-26 岁女性中渗透率为10.6%，随着九价HPV适应症的扩展，将进一步打开存量市场空间，此外，公司于2021 年开展针对20-45 岁男性适应症的III 期临床试验，若男性适应症获批，其产品天花板将进一步打开。2）公司管线中的人二倍体狂苗、15 价肺炎结合疫苗、四价流感裂解疫苗、四价流脑结合疫苗等多个重磅品种处于临床后期，有望于未来3-5 年逐步上市，合计市场规模超百亿元，日臻完善的自研产品梯队为公司中长期增长注入新动力。

    盈利预测与估值：考虑到目前国内新冠疫苗价格调整且需求大幅下滑，我们下调今年的盈利预测并维持23-24 年预测不变，我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为72.74/93.97/111.20 亿元（此前22 年归母净利润为80.53 亿元），同比增长分别为-28.7%/29.2%/18.3%。公司代理的九价HPV 疫苗年龄段拓展打开空间，叠加自主产品的陆续兑现，我们维持“买入”评级。

    风险提示：疫苗产品临床进度不及预期或研发失败；市场竞争加剧风险；新产品销售推广不及预期；与默沙东的代理协议续签失败风险