事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入183.54 亿元，同比+39.34%；归母净利润37.29 亿元，同比-32.08%；扣非归母净利润37.09 亿元，同比-32.60%；经营性净现金流-13.80 亿元，由正转负；EPS 2.33 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　新冠疫苗销量明显下降，HPV 疫苗维持强劲增长：2022Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为88.41/95.13 亿元，同比+125.16%/2.90%；归母净利润19.23/18.06 亿元，同比+104.95%/-60.32%；扣非归母净利润18.96/18.13 亿元，同比+101.15%/-60.24%。经营性净现金流为负值，主要是本期采购商品支付的货款增加所致。自主产品营业收入16.67 亿元，同比-72.40%，毛利率85.22%，同比下降1.91pp，主要是新冠疫苗智克威得的销量较去年同期有明显下降，扣除新冠疫苗的自主产品营业收入为9.20 亿元，比上年同期增长25.95%。ACYW135 多糖疫苗批签发176.15 万支，同比-56.11%，AC 结合疫苗批签发290.30 万支，同比-8.01%，AC 多糖疫苗批签发60.85 万支，上年同期无批签发；代理产品营业收入166.84 亿元，同比+134.44%，毛利率28.28%，同比下降16.80pp，其中4 价HPV 疫苗批签发487.68 万支，同比+60.10%，9 价HPV 疫苗批签发929.88 万支，同比+379.34%，5 价轮状疫苗批签发486.40 万支，同比+28.91%，23 价肺炎疫苗批签发102.18 万支，同比+108.29%，灭活甲肝疫苗批签发12.69 万支，上年同期无批签发。

    　　持续大力投入研发，自主创新疫苗日渐丰富：2022 上半年研发投入达到5.18 亿元，占公司自主产品销售收入的31.08%。2022H1 公司多款产品取得重要进展，重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO 细胞）获批附条件上市并作为序贯加强针；23 价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告；在目前附条件上市的重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO 细胞）开发平台上，开发二代苗ZF2202（Omicron-Delta嵌合疫苗），通过前期研究证明二代苗具有良好的安全性以及有效性，针对目前主流的Omicron BA.4/5 变异株具有更高的中和抗体滴度。

    　　9 价HPV 疫苗扩展适用人群，进一步打开市场空间：2022 年8 月30 日，默沙东宣布其9 价HPV 疫苗新适应症获得国家药监局批准，适用人群拓展至9-45 岁适龄女性，将进一步帮助全年龄段女性远离包括宫颈癌在内的HPV 相关疾病侵袭，也将为公司的HPV 疫苗未来销售打开更加广阔的市场空间，助力业绩强劲增长。

    　　盈利预测、估值与评级：维持预测公司2022~2024 年EPS 为4.48/5.01/5.91 元，同比-29.75%/11.68%/18.10%，现价对应PE 分别为20/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在研品种上市与推广低于预期；HPV 疫苗竞争对手增多。