事件：公司发布2022 半年报，实现营收183.5 亿元，同比增长39.3%，实现归母净利润37.3 亿元，同比下滑32.1%；22Q2 实现实现营收95.1 亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润18.1 亿元，同比下滑60.3%，业绩符合预期。

    HPV 疫苗批签发高增长，公司业绩持续稳健。分品种来看，在HPV 疫苗方面，2022 上半年9 价HPV 疫苗批签发约930 万支（同比+379.3%），4价HPV 疫苗批签发约487.7 万支（同比+60.1%），HPV 疫苗在中国市场批签发快速增长；五价轮状疫苗方面，2022 上半年批签发约486 万支（同比+28.9%）。在自主产品方面，不考虑新冠疫苗，2022 上半年实现收入9.2亿元，同比增长25.9%。此外，9 价HPV 疫苗年龄段拓宽至9-45 岁，产品天花板进一步打开。8 月30 日，默沙东中国官微公告，默沙东9 价HPV疫苗获批适用于9 至45 岁适龄女性接种，相比之前16-26 岁的适应症，该产品的市场天花板进一步打开。

    2022 年自研产品管线逐步兑现，自研+代理双驱动公司业绩稳健增长。研发产品管线方面，预计在2022 年，将有众多催化剂落地，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感疫苗已经获得Ⅲ期临床试验总结报告，我们预计报产在即。此外，公司的15 价肺炎疫苗和四价脑膜炎结合疫苗已经进入三期临床，整体来看公司自主产品管线将在2022 年逐步兑现，公司代理+自研双驱动模式即将形成。

    盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头，我们认为销售能力将是疫苗企业未来能否做大做强的关键因素之一。其次，考虑到2022 年公司会迎来自主产品管线的众多催化剂，自主产品逻辑或即将兑现。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为73.2/99.0/123.4 亿元，对应PE 分别20/15/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。