事件：

    公司公布2022 年半年报，公司实现营业收入 183.54 亿元，较上年同期增长 39.34%，实现归属于母公司所有者的净利润 37.29 亿元，较上年同期下降 32.08%。整体业绩符合预期。

    点评：

    代理产品：HPV 迅速放量，公司业绩高速增长。2022H1 公司代理产品收入166.71 亿（+134.44%），大幅增长，主要由于HPV 产品供需两端大幅增加，但毛利率有所下降，为28.28%（-5.71pcts）。代理产品批签发同比均有大幅提升：四价HPV 疫苗批签发488 万支（+60%）；九价HPV 疫苗批签发930 万支（+379%）；五价轮状疫苗批签发486 万支（+29%）；23 价肺炎疫苗批签发102 万支（+108%）；甲肝疫苗批签发12.7 万支（+100%）。鉴于目前HPV 疫苗供不应求且未来将扩大至9-45 岁人群，基于上半年代理产品批签发情况，预计2022 全年HPV业务有望继续大幅增长，代理产品业绩有较大提升空间。

    自主产品：新冠占比减少，常规放量可期。2022H1 公司自主产品收入16.67 亿（-72.40%），主要由于国内新冠接种需求和疫苗价格大幅降低所致。扣除新冠的自主产品营业收入为 9.20 亿元(+ 25.95%)。其中，公司的结核产品宜卡和微卡共同构建了结核感染“筛查-预防-治疗”

    体系，在我国大陆地区 87%以上的省级单位中标挂网，公司结核产品的学术推广工作已取得积极进展与成效，未来放量可期。

    研发管线：产品结构丰富，多研发管线同步推进。公司共有28 项在研项目，其中23 价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。公司丰富的研发梯队为中长期业绩提供了保证。

    盈利预测与投资建议： 预计公司2022-2024 年实现营业收入359.68/468.82/542.70 亿元，归母净利润71.48/93.05/107.79 亿，EPS 为4.47/5.82/6.74 元，维持“买入”评级。

    风险提示：盈利预测与估值不达预期，产品销售不达预期。