事件：22H1 公司营收183.54 亿（+39.34%），归母净利37.29 亿（-32.08%），扣非归母37.09 亿（-32.6%）。单Q2 营收95.13 亿（+2.9%），归母净利18.06 亿（-60.3%），扣非净利18.13 亿（-60.2%），单Q2 利润端下滑显著源于去年同期新冠贡献大。

    自主产品剔除新冠业务同比增长25.95%。22H1 四价多糖176 万支（-56.11%），AC 结合290 万支（-8.01%），AC 多糖61 万支（去年同期无批签发）；22H1 公司自主产品（含新冠）营收16.67 亿（-72.4%），新冠业务收入7.47 亿，非新冠自主收入9.2 亿（+25.95%），整体自主毛利率85.22%（-1.91%）。

    代理产品收入表现强劲，收入同比增长134.44%。22H1 代理产品营收166.84 亿（+134.44%），四价HPV 488 万支（+60.1%），九价HPV 930万支（+379.34%），五价轮状486 万支（+28.91%），23 价肺炎102 万支（+108.29%），灭活甲肝12.7 万支（去年同期无批签发）。22H1 代理整体毛利率28.28%（-16.8%）

    在研管线储备丰富，有望陆续上市。公司已进入临床阶段产品管线分别为：23 价肺炎生产注册获受理；狂苗（MRC-5），四价流感，三价流感已完成临床试验；15 价肺炎，狂苗（vero），双价痢疾，四价结合临床3期中；EV71，AEC/BC02 重组结核，四价诺如临床2 期中；皮内注射用卡介苗，卡介菌纯蛋白衍生物，组份百白破，灭活轮状临床1 期中。

    盈利预测与评级：不考虑新冠业务贡献，预计公司2022-2024 年营业收入分别为464.44/568.15/660.91 亿元， 归母净利润分别为63.36/83.11/100.01 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品销售不及预期，在研进度不及预期，政策变动等。