事件：公司发布了2022年中报。2022年上半年，公司实现营业总收入183.54亿元，同比增加39.34%；实现归母净利润37.29亿元，同比下降32.08%；实现扣非净利润37.09亿元，同比下降32.60%。

    点评：

    代理产品维持高速增长，毛利率有所下滑。2022年上半年，公司实现营业总收入183.54亿元，同比增加39.34%；实现归母净利润37.29亿元，同比下降32.08%；实现扣非净利润37.09亿元，同比下降32.60%，业绩符合预期。其中，公司代理产品实现营收166.84亿元，同比增长134.44%，毛利率为28.28%，同比下滑16.80个百分点；公司自主产品实现营收16.70亿元，同比下降72.40%，毛利率为85.22%，同比下滑1.91分百分点。

    HPV 疫苗高速增长，23 价肺炎疫苗加速放量。代理产品方面，2022 年上半年，公司四价HPV 疫苗批签发量为487.67 万支，同比增长60.10%；九价HPV 疫苗批签发量为929.88 万支，同比增长379.34%；23 价肺炎疫苗批签发量为102.18 万支，同比增长108.29%；五价轮状疫苗批签发量为486.40 万支，同比增长28.91%；灭活甲肝疫苗批签发量为12.69 万支。自主产品方面，2022 年上半年，公司ACYW135 多糖疫苗批签发量为176.15 万支，同比下降56.11%；AC 结合疫苗批签发量为290.30 万支，同比下降8.01%；AC 多糖疫苗批签发量为60.85 万支。

    多款在研产品取得临床阶段进展，在研产品储备丰富。公司坚持自主创新，积极推动研发进展，2022年上半年，公司多款在研产品取得临床阶段进展，其中，重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）获批附条件上市并作为序贯加强针；23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）和四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。目前，公司共有647名研发人员，2022上半年研发投入达到5.18亿元，占公司自主产品销售收入的31.08%，为公司自主研发创新提供了充足的人才储备和资金保证。公司共有28项在研项目，其中15个项目已进入注册程序，公司产品储备梯队和层次丰富，结构清晰，方向明确，形成了多元广泛、具有协同效应的产品矩阵。

    维持推荐评级。公司作为国内疫苗行业龙头，在研产品储备丰富，且拥有强大的销售网络和产品推广能力。预计公司2022年、2023年每股收益分别为4.45元和5.70元，对应估值分别为21倍和16倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：代理产品采购不及预期风险、在研产品研发不及预期、市场竞争加剧风险等。