事项：

    　　公司公布2022 年半年报：上半年实现营收183.54 亿元（+39.34%），实现归母净利润37.29 亿元（-32.08%），扣非后归母净利润为37.09 亿元（-32.60%）。

    　　平安观点：

    　　新冠疫苗销售减少，代理重磅产品持续放量

    　　公司上半年自主产品实现收入16.67 亿元（-72.40%），对应毛利率85.22%（-1.91pct）。上年同期公司自研的新冠疫苗上市，Q2 实现收入约53 亿元，且上市初期定价相对较高，带来大量利润。2022H1，尤其是Q2 期间，全国新冠疫苗接种针数显著下降（2022 年4-6 月全国共接种新冠疫苗1.35亿剂，而上年同期接种剂次高达11.11 亿剂），公司新冠疫苗销量同样显著下降，加上产品定价低于上年同期，对公司自产产品销售和盈利增速造成负面影响。

    　　上半年代理产品实现收入166.84 亿元（+134.44%），对应毛利率28.28%（-16.80pct）。报告期内公司代理的MSD 疫苗批签发增长较多，其中4价HPV 苗批签发487.68 万支（+60.10%），9 价HPV 苗批签发929.88万支（+379.34%），5 价轮状疫苗批签发486.40 万支（+28.91%），23 价肺炎疫苗批签发102.18 万支（+108.29%）。从销售金额和批签发数据来看，我们估计上半年2 款HPV 疫苗销售上千万支，其中9 价品种占比提升，拉低了毛利率。另一款重磅品种4 价轮状疫苗估计销售400 万支以上，同样实现增长。

    　　结核产品进入推广期，销售潜力巨大

    　　我国结核高危人群占比达15%以上，其中5%-10%会真正发展为结核病。

    　　为实现我国结核病防控目标，除治疗患者外，对高危患者进行排查以及提前干预也是行之有效的手段。

    　　公司旗下EC 试剂与微卡均已获批上市，是目前少数能够有效对结核病高危人群进行筛查和预防的产品。随着下半年社会运营趋于常态化，EC 试剂与微卡进入推广阶段。公司瞄准入学学生，病人周边密接人员，高危的　　老年、低抵抗力人群3 大客户群体进行产品渗透。假设产品成熟期每年筛查5000 万人，微卡年使用量有望超千万支，是公司未来自主产品的主要增长动力。

    　　维持“推荐”评级。根据公司产品上市及销售情况，调整2022-2024 年EPS 预测为4.50、5.35、6.74 元（原4.60、4.88、5.13 元），期待结核产品在未来2-3 年中实现放量，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）新产品上市审批时间具有不确定性，若审批进度不及预期可能导致放量滞后；2）如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗的市场需求。