事件

    　　8 月29 日，公司发布2022 年中报，预计2022 年上半年实现收入183.54 亿元（+39.34%），实现归母净利润37.29 亿元（-32.08%），实现扣非归母净利润37.09 亿元（-32.60%）。

    　　2022Q2 公司实现收入95.13 亿元（+2.90%），实现归母净利润18.06 亿元（-60.32%），实现扣非归母净利润18.13 亿元（-60.24%）。

    　　经营分析

    　　代理产品快速放量，常规疫苗业务高速增长。上半年，由于新冠疫苗需求环境的变化，公司一代苗智克威得销量同比明显下降，造成表观业绩承压。常规业务方面则表现亮眼。上半年代理产品实现收入166.84 亿元，同比大幅增长134%。自主产品实现收入16.67 亿元，扣除新冠疫苗的自主产品实现营业收入 9.20 亿元，同比增长 26%。

    　　盈利能力回归常态，费用率保持稳定。上半年，公司实现毛利率33.45%，较去年同期减少25%，预计主要为新冠疫苗的销量下降导致。费用率水平基本保持稳定，销售费用率为5.18%，减少0.73%，管理费用率为0.94%，减少0.04%，研发费用率为2.11%，增加0.87%。

    　　微卡推广积极推进，多款产品处于临床后期。公司自主研发产品微卡和宜卡在我国大陆地区 87%以上的省级单位中标挂网，结核产品的学术推广工作已取得积极进展与成效。上半年，公司研发投入达到 5.18 亿元，占自主产品收入的 31.08%。管线推进进展顺利，23 价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感疫苗取得III 期临床总结报告，后续产品布局有望持续完善丰富。

    　　盈利调整与投资建议

    　　暂不考虑新冠疫苗的业绩贡献，我们维持2022-2024 年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润71.14 （ -30%）、90.55 （+27%）、106.31 亿元（+17%）亿元。2022-2024 年公司对应EPS 分别为4.45、5.66、6.64元，对应当前PE 分别为21、16、14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫苗市场竞争加剧风险；自主产品研发销售进度不达预期；新冠病毒变异的风险；政策降价风险；代理续约风险等。