事件

    　　公司发布2021 年年报以及2022 年第一季度报告2021 年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为306.52 亿元、102.09 亿元和101.84 亿元，分别同比增长101.79％、209.23％和206.48%，实现每股收益6.38 元，业绩符合预期。

    　　公司2021 年利润分配预案：以16 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利6.00 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增0 股。

    　　2022 年Q1 实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为88.41 亿元、19.23 亿元和18.96 亿元，分别同比增长125.16％、104.95％和101.15%，实现每股收益1.20 元，业绩符合此前预期。

    　　简评

    　　Q1 业绩符合预告预期，非新冠疫苗大幅增长推动业绩增长Q4 单季公司实现营业收入88.24 亿元，同比增长113.10%，归母净利润18.05 亿元，同比增长119.38%。Q4 单季公司归母净利润增速较Q2 及Q3 略有放缓主要由于Q2-3 新冠疫苗基础免疫快速放量，Q4 新冠疫苗销量边际递减，基本正常。2022 年新冠疫苗加强针接种仍将为公司贡献增长。

    　　2021 年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为306.52 亿元、102.09 亿元和101.84 亿元，分别同比增长101.79％、209.23％和206.48%。核心子公司智飞龙科马21 年实现收入84.18 亿元，净利润55.80 亿元，近似认为新冠疫苗盈利测算，公司21 年非新冠品种实现收入222.04 亿元，同比增长46.17%，归母净利润47.10 亿元，同比增长42.68%，21 年新冠及非新冠品种放量带动公司业绩增长。

    　　2022 年Q1 实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为88.41 亿元、19.23 亿元和18.96 亿元，分别同比增长125.16％、104.95％和101.15%，预计新冠疫苗贡献较小，HPV 疫苗加大供应带动公司业绩大幅增长。

    　　2021 年公司核心品种批签发情况：1）4 价HPV 880.3 万支，同比增长21.93%；2）9 价HPV 1020.6 万支，同比大幅增长101.45%；3）5 价轮状病毒疫苗730.9 万支，同比大幅增长83.0%；4）4 价脑膜炎多糖疫苗695.2万支，同比增长14.68%；5）2 价脑膜炎多糖结合疫苗386.7 万支，同比增长-12.19%；6）Hib 单苗310.5 万支，同比增长-16.03%。非新冠疫苗中HPV 疫苗及五价轮状病毒苗带动公司2021 年全年业绩大幅增长。

    　　变异毒株新冠疫苗动物试验理想，其余研发管线持续推进，保障长期发展近期，公司与中科院及高福院士联合研发的Delta+Omicron 变异毒株二价重组蛋白技术路线新冠疫苗动物试验结果发表于《Cell》杂志。验证保护效力的攻毒试验结果理想：1）用Delta 株攻毒小鼠，在接受Delta-Omicron疫苗的所有小鼠中均未检测到病毒，表明Delta 病毒复制能力得到了完全控制；2）用Omicron 株攻毒小鼠，Delta-Omicron 疫苗的保护效力优于原型疫苗，在所有小鼠中均未检测到肺病毒复制。试验结果表明Delta-Omicron嵌合RBD 二聚体疫苗能够高效保护小鼠预防Delta 和Omicron 的感染及引起的肺炎。后续公司将尽快推动产品进行临床试验。

    　　研发管线方面：1）HPV-9 的女性适应症扩年龄段申请已于21 年4 月向CDE 递交，预计22 年底前将HPV-9适应症扩充为女性9-45 岁；2）二倍体狂苗及四价流感预计近期报产；3）PCV15、MCV4、双价痢疾疫苗处于临床3 期；4）23 价肺炎报产已受理。研发管线持续推进，保障公司长期发展。

    　　加大HPV 疫苗采购力度影响当期现金流，HPV-9 占比提升影响表观毛利率，其余财务指标基本正常2021 年公司综合毛利率为49.04%，同比提高10.05 个百分点，主要由于新冠疫苗销售占比提升所致，Q1HPV-9产品占比提升，带动毛利率下降至33.67%，同比下降7.28 个百分点，但HPV-9 价格较高对公司整体毛利额影响有限，销售净利率无明显波动；2021 年，期间费用率为8.84%（同比-3.28pp），其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为5.99%（同比-1.89pp）、2.78%（同比-0.59pp）、0.07%（同比-0.79pp）和1.80%（同比-0.17pp）；22Q1，期间费用率为6.82%，其中销售费用、管理费用财务费用分别为4.10%（同比-2.83pp）、2.63%（同比-0.39pp）、0.08%（同比-0.69pp）和1.82%（同比+0.25pp）。2021 年及22Q1 应收账款同比增幅与收入基本匹配；2021 年经营活动产生的现金流量净额同比增长85.08%，22Q1 同比下降33.17%，主要由于22 年加大进口产品采购力度导致经营性现净流出增多。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　暂不考虑新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为342.23 亿元、447.03 亿元和579.75 亿元，归母净利润分别为71.97 亿元、93.96 亿元和121.85 亿元，表观分别同比增长-29.5%、30.6%和29.7%（剔除新冠疫苗口径下归母净利润分别同比增长52.8%、30.6%和29.7%），折合EPS 分别为4.50 元/股、5.87元/股和7.62 元/股，对应PE 分别为21.0X、16.1X 和12.4X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　代理产品续约风险；行业政策变动风险；产品研发、注册失败；产品销售未达预期；疫苗经营合规风险；