2021 全年营收306.52 亿元，同比+101.79%；归母净利润102.09 亿元，同比+209.23%；扣非归母净利润101.84 亿元，同比+206.48%，业绩符合预期。

    2022Q1 营收88.41 亿元，同比+125.16%；归母净利润19.23 亿元，同比+104.95%；归母扣非净利润18.96 亿元，同比+101.15%。符合市场预期，考虑新冠疫苗加强针业务的前景，我们上调公司2022-2023 年净利润预测为100.12 亿/117.18 亿元（原预测65.80 亿/82.57 亿元），新增2024 年净利润预测为136.53 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测分别为6.26/7.32/8.53 元，当前股价对应PE 分别15、13、11 倍。考虑到公司的龙头地位以及2021 年新冠疫苗业务占比较高，给予公司2022 年20x PE 估值，对应目标价125.20 元，维持“买入”评级，继续重点推荐。

    营收净利润高速增长，业绩符合市场预期。2021 全年营收净利润高速增长，2022Q1 业绩符合市场预期。国际新冠疫情给世界生物制药行业的发展格局带来深刻影响。疫苗行业得到了社会各界的广泛关注。截至2021 年底，全国范围内新冠病毒疫苗累计接种28.3 亿剂次，疫苗全程接种覆盖率超过85%，为构筑全球免疫屏障起到至关重要的作用。2021 公司全年实现营收306.52 亿元，同比+101.79%；归母净利润102.09 亿元，同比+209.23%；扣非归母净利润101.84亿元，同比+206.48%，业绩符合市场预期。2022Q1 实现营收88.41 亿元，同比+125.16%；归母净利润19.23 亿元，同比+104.95%；归母扣非净利润18.96亿元，同比+101.15%。新冠疫苗异源序贯加强针持续接种，2022Q1 公司业绩符合市场预期。

    自主产品爆发式增长，核心代理产品持续放量。公司自主产品收入占比提升显著，2021 年公司自主产品销售96.97 亿元，占总营收占比31.64%（2020 年占比仅7.91%），主要系自主研发的重组新冠疫苗销售大幅放量。智飞生物与默沙东的合作处于正常进行中。2022Q1，公司代理产品的批签发数量较上年同期显著提升，四价HPV 疫苗批签发211 万支，+70%；九价HPV 疫苗批签发483万支，+280%；五价轮状疫苗批签发324 万支，+220%；23 价肺炎疫苗批签发48 万支，+100%。整体看代理产品放量趋势持续；同时，随着民众疾病预防意识的提高、对疫苗认识趋于理性，公司不断加大自主产品生产、销售工作力度，2022Q1 非免疫规划疫苗的销售推广工作进行顺利，构成Q1 业绩重要来源，主要系自主产品爆发式增长叠加新冠异源序贯的接种。根据国家卫健委披露，新冠疫苗加强针接种目前平均全国每日200 万剂新增（我们预计月增6000 万剂），仍有3-5 亿的缺口需完成。公司2022Q2-3 业绩值得期待。

    加大研发投入，多产品研发管线取得进展。公司2021 年研发投入8.14 亿元，同比+69.38%。继续保持研发投入增长的同时，多项产品取得阶段性进展：重组新冠病毒蛋白疫苗（CHO 细胞）（智克威得）在多国获批紧急使用；注射用母牛分枝杆菌（微卡）获批增加适应症，新增预防结核分枝杆菌潜伏感染人群发生肺结核；冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135 群流脑结合疫苗3 款在研产品进入临床Ⅲ期；组份百白破疫苗、灭活轮状病毒疫苗2 款在研产品进入临床Ⅰ期。公司管线梯队充足，覆盖病种范围广阔，多个疫苗大品种将成为未来发展主要动力。

    风险因素：公司新冠疫苗销售不及预期；公司产品研发进度不及预期；疫苗行业政策风险等。

    投资建议：公司是国内疫苗领域领军企业，考虑到：①疫苗行业其竞争门槛高，最强管理法颁布后行业龙头有望实现强者恒强；②伴随着人口老龄化、新冠疫情催化及大众健康意识觉醒，其未来业绩确定性较强；③重组蛋白新冠疫苗有 望为业绩带来较大弹性，考虑新冠疫苗加强针业务的前景，我们上调公司2022-2023 年净利润预测为100.12 亿/117.18 亿元（原预测为65.80 亿/82.57亿元），新增2024 年净利润预测为136.53 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测分别为6.26/7.32/8.53 元，当前股价对应PE 分别15、13、11 倍。参考可比公司估值（根据Wind 一致预测，截止2022 年4 月29 日，2022 年康泰生物PE 为21 倍，沃森生物为60 倍，康希诺为27 倍，均值为36 倍）考虑到公司的龙头地位以及2021 年新冠疫苗业务占比较高，给予公司2022 年20x PE 估值，对应目标价125.20 元，维持“买入”评级，继续重点推荐。