业绩符合预期，2022Q1 业绩大幅增长。2021 年公司实现营收306.52 亿元，同比增长101.79%，归母净利润102.09 亿元，同比增长209.23%，扣非归母净利润101.84 亿元，同比增长206.48%，经营活动现金流净额85.08 亿元，同比增长143.3%。

    　　2021Q4 公司实现收入88.25 亿元，同比增长113.1%，归母净利润18.05亿元，同比增长119.38%，扣非归母净利润17.66 亿元，同比增长110.21%。

    　　2022Q1 公司实现收入88.41 亿元，同比增长125.16%，归母净利润19.23亿元，同比增长104.95%，扣非归母净利润18.96 亿元，同比增长101.15%。

    　　HPV 疫苗持续高增长。2021 年公司代理产品收入209.31 亿元，同比增长49.99%，其中4 价HPV 全年批签发880 万支，同比增长22%、9 价HPV 疫苗全年批签发1020 万支，同比增长101%，预计HPV 疫苗全年贡献业绩170-180 亿元收入；五价轮状病毒疫苗批签发731 万支，同比增长83%，预计全年贡献10-20 亿元收入。自主产品收入96.97 亿元，同比增长707.61%，预计新冠疫苗贡献84 亿元左右。

    　　盈利能力持续提升。公司2021 年整体毛利率为49.04%，同比提升10pct，自有产品毛利率为90.12%，代理产品毛利率为29.98%。公司整体净利率为33.3%，同比提升11.57pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.99%、2.78%、0.07%，同比变动-1.89pct、-0.59pct、-0.79pct。

    　　研发投入大，管线持续兑现。公司共有28 个处于研发阶段，其中流感病毒裂解疫苗和23 价肺炎多糖疫苗已完成临床试验，处于申报准备中。15 价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135 群流脑结合疫苗共6 个产品处于3 期临床试验阶段。3个品种处于临床2 期、4 个品种处于临床1 期，13 个品种处于临床前。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024 年实现收入342.45、426.64、521.05 亿元，同比增长11.7%、24.6%、22.1%，归母净利润82.16、97.55、119.57 亿元，同比增长-19.5%、18.7%、22.6%，对应PE 分别为18.4、15.5、12.65 倍，考虑HPV 疫苗需求持续增长、自有微卡处于学术推广阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　股价催化剂：HPV 疫苗批签发大幅增长、微卡快速放量。

    　　风险因素：政策性风险、人才管理风险、异常反应风险。