事件：
1) 公司发布2021 年报，实现营业收入306.52 亿元，同比+101.79%；归母净利润102.09 亿元，同比+209.23%；扣非归母净利润101.84 亿元，同比+206.48%；经营性净现金流85.08 亿元，同比+143.30%；EPS 6.38 元。业绩符合市场预期。
2) 公司发布2022 年一季报，实现营业收入88.41 亿元，同比+125.16%；归母净利润19.23 亿元，同比+104.95%；扣非归母净利润18.96 亿元，同比+101.15%；经营性净现金流-33.17 亿元，同比负值扩大；EPS 1.20 元。业绩符合市场预期。
点评：
新冠疫苗拉动业绩强劲增长，HPV 高景气度持续：2021Q1~2022Q1，公司单季度营业收入分别为39.27/92.45/86.57/88.24/88.41 亿元，同比+49.04%/112.08%/113.44%/113.10%/125.16%；归母净利润9.38/45.52/29.13/18.05/19.23 亿元，同比+81.69%/360.69%/199.06%/119.38%/104.95%；扣非归母净利润9.42/45.60/29.15/17.66/18.96 亿元，同比79.68%/361.40%/200.59%/110.21%/101.15%。2021 年业绩分板块来看：
自主产品：营业收入96.97 亿元，同比+707.61%，毛利率90.12%，同比增加4.20pp。
子公司龙科马：营业收入84.19 亿元，营业利润65.23 亿元，净利润55.80亿元，主要产品为重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO 细胞）；
ACYW135 多糖疫苗：批签发695.22 万支，同比+14.68%；
AC 结合疫苗：批签发386.70 万支，同比-12.19%；
Hib 疫苗：批签发310.50 万支，同比-16.03%；
AC 多糖疫苗：批签发22.31 万支，上年无批签发；
代理产品：营业收入209.31 亿元，同比+49.99%，毛利率29.98%，同比下降13.90pp。
4 价HPV 疫苗：批签发880.25 万支，同比+21.93%；
9 价HPV 疫苗：批签发1020.62 万支，同比+101.45%；
5 价轮状疫苗：批签发730.86 万支，同比+83.02%；
23 价肺炎疫苗：批签发147.57 万支，同比+208.40%；
灭活甲肝疫苗：批签发80.72 万支，同比+67.44%；持续大力投入研发，创新疫苗不断丰富：公司2021年研发投入8.14亿元，同比增长69.38%，占营业收入比例为2.66%，费用化5.53亿元，研发费用率1.80%。公司多个自主研发产品取得重要进展：
重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）：于2021.3在国内纳入紧急使用，后陆续在多个国家获批紧急使用；
注射用母牛分枝杆菌（微卡）：2021.5获批增加适应症，新增预防结核分枝杆菌潜伏感染人群发生肺结核疾病；
15价肺炎球菌结合疫苗：III期临床试验于2020-12-29入组首例受试者；
ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗：III期试验于2021-12-10入组首例受试者（6月龄-5岁婴幼儿及儿童），2021-12-18入组首例受试者（3-5月龄婴幼儿）；
福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗：III期试验于2021-12-11入组首例受试者；
重组结核疫苗(AEC/BC02)：IIa期试验于2022-02-13入组首例受试者；
轮状病毒灭活疫苗：I期试验于2021-08-03入组首例受试者；
吸附无细胞百白破（组份）联合疫苗：I期试验于2021-03-10入组首例受试者；
除了自主研发之外，公司也通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育，通过深信生物以认购股权的模式布局mRNA技术平台。随着公司创新研发工作的持续推进，未来公司产品结构中创新疫苗的占比将持续提升，逐步进入创新驱动业绩增长的时代，实现公司的长远健康发展。
盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫苗增加了公司的收入利润，我们上调2022~2023 年归母净利润预测为71.71/80.09 亿元（原预测为61.26/78.09 亿元，上调17%/3%），新增预测2024 年归母净利润为94.58 亿元，同比-29.75%/+11.68%/+18.10%，按最新股本测算EPS 为4.48/5.01/5.91 元，现价对应PE 为21/19/16 倍，维持“买入”评级。
风险提示：在研品种上市与推广低于预期；HPV 疫苗竞争对手增多。