自主产品驱动2021 年业绩高增长。公司2021 年营收306.5 亿元，同比增长101.8%，归母净利润102.1 亿元，同比增长209.2%，扣非净利润101.8 亿元，同比增长206.5%，经营活动净现金流85.1 亿元，同比增长143.3%。

    分产品看，公司自主产品收入97.0 亿元，同比增长707.6%，代理产品收入209.3 亿元，同比增长50.0%。分地区看，出口收入11.6 亿元，同比增长9651.2%。子公司智飞龙科马营收84.2 亿元，净利润55.8 亿元。

    2022Q1 业绩保持高增长。公司2022Q1 营收88.4 亿元，同比增长125.2%，归母净利润19.2 亿元，同比增长105.0%，扣非净利润19.0 亿元，同比增长101.2%，经营活动净现金流-33.2 亿元。

    HPV 等重磅产品批签发仍高速增长。

    2021 年公司自主产品ACYW135 多糖疫苗批签发695 万支（+14.7%），AC结合疫苗批签发387 万支（-12.2%），Hib 疫苗批签发310 万支（-16.0%），AC 多糖疫苗22 万支。代理产品4 价HPV 疫苗880 万支（+21.9%），9 价HPV 疫苗1021 万支（+101.5%），五价轮状疫苗731 万支（+83.0%），23价肺炎148 万支（+208.4%），灭活甲肝81 万支（+67.4%）。

    2022Q1，4 价HPV 疫苗批签发211 万支（同比增长近70%），9 价HPV 疫苗483 万支（增近280%），五价轮状疫苗234 万支（增近220%），23 价肺炎疫苗48 万支（增超100%）。

    肺结核管线快速准入，期待自主管线提供业绩增量。2021 年6 月微卡获批新适应症，用于预防结核分枝杆菌潜伏感染人群发生肺结核疾病。公司结合产品微卡与宜卡共同构建了肺结核“诊疗-预防-治疗”体系。截止2022 年4 月28 日，微卡已在25 个省级单位招标挂网。

    公司处于临床试验及申请注册阶段的项目16 项，其中流感裂解疫苗、23 价肺炎多糖疫苗完成临床试验，15 价肺炎结合疫苗、狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、狂犬病疫苗（Vero 细胞）、四价流感裂解疫苗、痢疾双价疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗正在III 期临床。

    新冠疫苗获批序贯接种。公司开发的重组新冠疫苗（CHO 细胞）2021 年3月纳入紧急使用，于2022 年获批附条件上市并作为序贯加强针。

    员工持股计划完成购买彰显经营信心。截止2022 年3 月18 日收盘，公司2022 年员工持股计划已完成股票购买，锁定期为12 个月，至2023 年3 月17 日。

    盈利预测与估值。我们预计公司2022-24 年归母净利润71.5 亿、99.6 亿、140.1 亿元，对应EPS 4.47 元、6.23 元、8.75 元。公司是研发、销售俱佳的疫苗龙头企业，参照疫苗行业可比公司，给予2022 年P/E 30-35 倍，对应合理价值区间134.08-156.43 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。产品代理风险、自主产品推广低预期风险、新冠疫情影响常规疫苗风险