事件:

    1、智飞生物发布2021 年年报：2021 年，公司实现营业收入306.52 亿元（+101.79%），实现归母净利润102.09 亿元（+209.23%），扣非归母净利润101.84 亿元（+206.48%）。

    2、智飞生物发布2022 年一季报：2022 年一季度，公司实现营收88.41亿元（+125.16%），实现归母净利润19.23 亿元（+104.95%），扣非归母净利润18.96 亿元（+101.15%）。

    投资要点：

    抢抓新冠重组疫苗和HPV 疫苗历史性机遇，收入和利润超翻倍增长。 2020 年新冠疫情爆发，公司果断决定、快速应对，2021 年3 月公司重组新冠疫苗智克威得被纳入应急使用，预计2021 年新冠疫苗贡献超80 亿元自主产品收入。2021 年，单价更高的九价HPV疫苗批签发量翻倍增长至1021 万支；消费端存量市场巨大，进口HPV 优质疫苗仍供不应求；推动2021 年代理产品收入增长近50%。

    新冠疫苗和九价HPV 疫苗共振，2021 年公司收入翻倍增长、突破300 亿元大关。2022 年一季度HPV 供应量持续加大，九价HPV 批签发483 万只，增长近280%，有力支撑公司收入和利润继续保持高速增长。

    公司研发投入大幅增加，研发进展捷报频传，有望进入自主产品收获期。 2021 年和2022 年一季度公司研发费用持续加大，2021 年5.53 亿元（+84.42%），2022 年一季度1.61 亿元（+161.12%）。报告期内，公司重组新冠疫苗在多国获批紧急使用，注射用母牛分枝杆菌获批增加适应症，23 价肺炎球菌多糖疫苗申请上市，冻干人用狂犬疫苗（Vero 细胞）福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135 群流脑结合疫苗进入临床III 期。公司目前共有9 款产品处于开发后期（临床III 期及以后），即将迎来自主产品收获期。

    代理产品结构优化，公司净利润率保持稳定。 2021 年公司代理产品的结构发生较大变化，单价和人均费用更高的九价HPV 疫苗成为绝对主力产品，带动收入增长的同时导致代理产品毛利率下滑。

    2022 年一季度经营成果显示，收入增速超过销售费用和管理费用增速，带来销售费用率和管理费用率降低。综合后，公司净利润率基本 保持稳定。

    盈利预测和投资评级 预计2022/2023/2024 年收入为345.16 亿元/433.50 亿元/537.70 亿元，对应归母净利润68.87 亿元/89.68 亿元/112.89 亿元，对应PE 为21.95/16.86/13.39。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 疫苗接种异常反应事件风险，疫苗管理政策导致产品价格下降、接种方式变化超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，疫苗代理合作关系变动超预期的风险