智飞生物公布2021 年报及2022Q1 季报，2021 年全年实现营业收入306.5 亿元，同比增长101.8%；归母净利润102.1 亿元，同比增长209.2%；扣非归母净利润101.8 亿元，同比增长206.5%。2022Q1 营业收入88.4 亿元，同比增长125.2%；归母净利润19.2 亿元，同比增长104.9%；扣非归母净利润18.9亿元，同比增长101.2%。

    收入端：21 年新冠疫苗收入亮眼，常规苗业务持续高速增长。智飞生物2021年营业收入306.5 亿元，其中智飞龙科马实现营收84.2 亿元，大部分由新冠疫苗贡献。扣除龙科马收入，公司常规疫苗贡献收入222.3 亿元，同比+46%，其中代理业务收入209.3 亿元，同比+50.0%，自主产品收入约12.8 亿元。

    2022Q1 季度营业收入88.4 亿元，其中主要为常规苗贡献。从批签发数据来看，2022Q1 季度四价HPV 批签发211 万支，同比+70%；九价HPV 批签发483 万支，同比+280%；五价轮状疫苗批签发324 万支，同比+220%。常规苗呈现持续增长态势。

    利润端：新冠疫苗增厚21 年利润，22Q1 利润增长由常规苗引领。公司2021年实现净利润101.8 亿元，其中智飞龙科马净利润55.8 亿元，扣除龙科马净利润，公司常规业务净利润46.3 亿元，同比+40.3%。2022Q1 季度公司净利润19.2 亿元，其中我们预计新冠占比较少，绝大部分由常规业务贡献。毛利率方面，2021 年公司毛利率49.0%，同比增加10.0 个百分点，预计由于新冠疫苗上市销售拉高毛利率，2022Q1 公司毛利34%，预计原因为新冠疫苗价格调整以及收入结构重回常规苗主导。费用率方面基本保持稳定。

    “代理+自研”双轮驱动，在研管线推进顺利。我国HPV 疫苗渗透率仍处于较低水平，预计短期内将仍维持供不应求的状态，公司代理业务预计将继续保持高速增长。同时公司自研业务同样具备看点，已形成6 大产品矩阵，“EC+微卡”有望率先放量。在研管线中3 款产品进入III 期临床，2 款产品进入I期临床，管线顺利推进的同时布局mRNA 等新技术平台，为未来增长打下坚实基础。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。不考虑新冠疫苗弹性，我们预计公司2022-2024年利润分别为72.3、91.1、111.9 亿，对应当前市值PE 分别为20x、17x、13x。维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：商业化不及预期、研发不及预期、病毒持续变异。