事件

    4 月27 日，公司公布2021 年年报与2022 年一季报，2021 年实现营业收入306.52 亿元（+102%）；实现归母净利润102.09 亿元（+209%）。实现扣非归母净利润101.84 亿元，（+206%）。

    2022 Q1 实现营业收入88.41 亿元（+125%）；实现归母净利润19.23 亿元（+105%）。实现扣非归母净利润18.96 亿元（+101%）。业绩超预期。

    经营分析

    自主产品与代理产品放量共振，业绩高速增长。2021 年，公司代理产品线实现收入20.93 亿元，同比增长68%。自主产品线实现收入96.97 亿元，同比增长32%。公司重磅产品注射用母牛分枝杆菌于21 年6 月获批增加适应症，目前微卡在25 个省级单位已中标挂网，前景可期。

    在研管线逐步推进，未来成长基础扎实。2021 年，公司研发投入金额达到8.14 亿元，同比增长69%。公司冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135 群流脑结合疫苗3 款在研产品进入临床试验Ⅲ期；四价流感病毒裂解疫苗、15 价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）III 期临床有序推进。

    重组亚单位蛋白新冠疫苗贡献增量，为疫情防控贡献力量。公司重组蛋白新冠疫苗于2021 年3 月获批国内紧急使用，于2022 年获批附条件上市并作为序贯加强针，为超过1 亿民众提供保护。2021 年，智飞龙科马实现收入84.49 亿元，实现净利润55.8 亿元。

    盈利调整与投资建议

    暂不考虑新冠疫苗的业绩贡献，考虑到公司代理产品放量超预期，我们分别上调2022-2023 年盈利预期14%、16%，预计公司分别实现归母净利润71.18（-30%）、87.28（+23%）亿元，考虑到公司代理产品持续放量，自主产品迈入收获期，预计2024 年实现归母净利润101.54 亿元（+16%）。

    2022-2024 年公司对应EPS 分别为4.45、5.46、6.35 元，对应当前PE 分别为22、18、15 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    疫苗市场竞争加剧风险；自主产品研发销售进度不达预期；新冠病毒变异的风险；政策降价风险；代理续约风险等。