事项：

    　　1. 公司发布2021 年年报：全年实现营收306.52 亿元（+101.79%），实现归属净利润102.09 亿元（ +209.23%），扣非后归属净利润为101.84 亿元（+206.48%）。与此前业绩快报基本一致。分红预案：每10 股派现6.0 元（含税）。

    　　2. 公司发布2022 年一季报：Q1 实现营收88.41 亿元（+125.16%），实现归属净利润19.23 亿元（+104.95%），扣非后归属净利润为18.96 亿元（+101.15%）。

    　　处于此前预告区间的中值以上。

    　　平安观点：

    　　自产+代理疫苗双双发力，实现2021 全年高增长2021 年公司自产+代理产品双双发力，帮助公司实现高速增长。自主产品实现营收96.97 亿元（+707.61%），其中子公司龙科马全年实现营收84.19亿元，考虑到预防用微卡在年内获批上市，尚处于销售准备期，估计龙科马的收入主要来自新冠疫苗。传统自产疫苗估计在常规苗接种被压缩的情况下仍实现了一定增长。

    　　代理疫苗全年实现营收209.31 亿元（+49.99%），结合批签发数据推算，估计两大重磅产品HPV 疫苗全年销售约1700 万支，RV疫苗销售约700万支。由于销售的HPV 疫苗中9 价苗占比上升，公司代理疫苗毛利率有所下降。

    　　核心产品进一步放量，公司Q1 表现理想

    　　2022Q1 国内多地疫情反复，对疫苗的运输和接种产生负面影响。在该不利因素下，公司报告期内仍实现快速增长，我们推测主要原因包括两点：

    　　（1）上年同期新冠疫苗尚未在国内进行销售，因此收入基数较小；（2）结合Q1 较低的毛利率（33.67%，-7.28pp），估计报告期内HPV 疫苗等代理产品销售实现了进一步放量。2022Q1HPV 疫苗批签发批数增长显著，对于长期处于紧缺状态的HPV 疫苗，产品供给的增加很快就能够反映到收入端。

    　　从全年来看，我们估计HPV 疫苗销售能够超越2300 万支水平，RV疫苗也有望在上年基础上进一步实现增长。

    　　多项自研产品处于临床后期，结核市场蓄势待发公司自研产品众多，经过多年研发推进，已有众多产品进入临床后期阶段。其中15 价肺炎结合苗、MRC-5 狂苗、4 价流脑结合苗等均为市场巨大且竞争不充分的潜力品种。预期这些品种会在未来1-3 年中陆续落地，提供新的增长动力。

    　　2021 年年中获批的预防用微卡及其配套EC 试剂已在25 个省级单位中标挂网，即将进入放量阶段。我国结核携带者数量较多，微卡系列能够有效帮助结核病控制。公司将通过疾控医院、学校体检两条渠道一同发力，快速推进微卡系列的广泛使用。

    　　维持“推荐”评级。公司在售多款重磅产品，渠道能力业内领先，在研产品丰富且多项产品已进入研发后期。公司近期推出员工持股计划，彰显进一步做大做强的信心和决心。考虑新冠疫苗、微卡等产品的销售变化，调整并新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为4.60、4.88、5.13 元（原2022-2023 年3.81、5.10 元），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）新产品上市审批时间具有不确定性，若审批进度不及预期可能导致放量滞后；2）如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗的市场需求。