事件：公司发布2022 年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润17.83-19.70 亿元，同比增长90%-110%；实现扣非后归母净利润17.91-19.79亿元，同比增长90%-110%。业绩超过我们预期。

    HPV 疫苗市场需求强劲，预计2022 年将持续高增长：相对3.5 亿适龄人群市场，HPV 疫苗渗透率不足6%，市场供小于求，消费者接种四价或九价疫苗的等待时间较长。国产四价、九价疫苗预计要2 年后上市，因此2022 年和2023 年是公司产品销售的黄金年份，预计可能会加大中国区的供给，HPV 疫苗在2022 年将持续高增长。

    自主产品管线推进顺利，将逐步兑现：公司有26 个自主研发项目，积极推进EC 和微卡的推广、准入工作，预计2022 年上半年在国内90%以上省份中标，2022 年下半年为公司贡献显著业绩。此外，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）报产在即，四价流感疫苗和冻干三联苗预计2022 年有望实现报产，15 价肺炎疫苗和四价脑膜炎结合疫苗已经进入三期临床，自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。

    卫健委启动新冠疫苗序贯加强免疫，重组蛋白疫苗有望为公司贡献显著业绩：2022 年2 月19 日，国家卫健委启动序贯加强免疫接种，智飞重组蛋白疫苗凭借安全性好、保护效率高等优势具备较大的市场潜力。在海外市场，公司积极推进WHO 的认证工作，在乌兹别克斯坦、印尼、厄瓜多尔等地陆续获批，重组新冠疫苗海外出口有望为公司贡献较大业绩。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司研发管线逐步进入收获期，代理产品销售超过我们预期，我们将2022-2023 年归母净利润预测从58.70/73.71 亿元上调至75.51/97.47 亿元，2022-2023 年EPS 分别为4.72/6.09 元，当前市值对应2022-2023 年PE 分别为28/22 倍，维持“买入”评级。由于目前较难预测新冠疫情的走向，2022 和2023 年估值中未包含重组新冠疫苗部分的市场预测。

    风险提示：临床研发失败的风险；代理业务被取消的风险。