HPV疫苗市场需求呈现持续高景气度，市场远未达峰

    公司独家代理默沙东的四价和九价HPV 疫苗。虽然HPV 疫苗已在国内上市多年，但由于存量人口巨大，以及HPV 疫苗供应量有限，国内目前HPV 疫苗市场需求仍然供不应求。与此同时，政府为适龄小女孩免费接种HPV 疫苗，也更进一步激发了市场需求。目前国内HPV 疫苗接种在适龄女性中的渗透率仅约7%。按照30%/45%/60%渗透率计算，国内还需HPV 疫苗2.8/4.5/6.2 亿支，远未到达峰值。

    公司推出放杠杆员工持股计划彰显对未来发展信心

    2022 年1 月，公司发布《公司共同富裕之员工持股计划草案(2022 年)》，拟向不超过2000 名符合要求的员工（其中董监高有14 名）推出员工持股计划，规模上限为32 亿元。此次公司员工持股计划为第三次，同时在持股人数和募集金额上均为最高。我们认为员工持股计划，一方面有利于提高员工凝聚力、调动员工积极性，另一方面，通过员工持股计划吸引和和保留优秀管理人才和业务骨干，促进公司长期稳定发展，同时最重要的一点是，大手笔员工持股计划也彰显公司对未来发展的强劲信心。

    默沙东对HPV 疫苗供应量加大趋势显著，公司业绩增长有望提速

    根据中检院披露数据，截至2022 年3 月15 日，四价HPV 疫苗批签发12 批次，推测约为200-250 万支；九价HPV 疫苗批签发20批次，推测约为400-450 万支。预计2022 年Q1 四价和九价整体批签发约600-700 万支，同比去年增长约100%-130%。目前国内新冠疫苗集中接种对于常规疫苗接种减弱，疫苗批签发节奏也恢复正常，因此我们预测默沙东对国内HPV 疫苗供应量相较去年有较大量增加。此外，根据媒体报道，今年1 月默沙东表示将在2022 年大幅增加对中国的HPV 疫苗供应量，以满足中国女性对健康的迫切需求。对于公司而言，公司作为默沙东四价和九价HPV疫苗的国内独家代理商，HPV 疫苗业务营收占公司比重80%以上，默沙东对中国HPV 疫苗供应量增加，将显著提升公司营收和利润水平，同时考虑到HPV 疫苗市场供不应求，因此公司业绩确定性较高。我们预计2021 年-2023 年公司归母净利润复合增速为35%，对应当前估值，PEG 小于1，当前公司估值被低估。

    投资建议

    暂不考虑新冠疫苗贡献业绩，考虑到国内HPV 疫苗供不应求，我们维持2021 年盈利预测，上调公司2022-2023 年盈利预测。2022-2023 年营业收入从260.16/306.22 亿元，上调至293.12/376.90 亿元，归母净利润从62.76/76.35 亿元，上调至67.89/89.36 亿元。2021-2023 年EPS 为3.08/4.24/5.59元，同比增长49.15%/37.89%/31.62%，对应2022 年3 月15 日收盘价125.24 元/股，PE 为41/30/22 倍。考虑到公司2021-2023 年归母净利润复合增速为35%，对应当前PEG<1，维持“买入”评级。

    风险提示

    核心疫苗产品销售低于预期；新冠疫苗销售不及预期风险；与默沙东合作不继续续约风险；疫苗产品研发进度低于预期。