事件：公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润99亿元~105.6亿元，同比增长200%~220%。扣非归母净利润99.7 亿元~106.3 亿元，同比增长200%~220%，业绩符合市场预期。

    　　新冠疫苗贡献主要业绩增量，出口需求仍然旺盛。分季度来看，单Q4季度，预计公司实现归母净利润15亿元~21.6 亿元，同比增长82%~162%，主要系新冠疫苗持续放量，以及传统HPV 疫苗恢复增长。全年来看，根据海关安徽省人用疫苗出口数据以及公司产能情况预测，预计公司新冠疫苗贡献57~60 亿元归母净利润，传统业务约贡献43~46 亿元，其中预计HPV 疫苗销量在1500 万支左右，符合预期。目前公司新冠疫苗WHO的PQ认证进展顺利，预计获批后将持续贡献海外增量市场。

    　　冻干人用狂犬病疫苗数据优秀，有望贡献增量收入。公司人二倍体狂苗三期临床数据优秀，数据显示其具有良好的免疫原性以及安全性，上述两方面均非劣于对照疫苗。目前人二倍体狂苗市场上仅康华生物一家在售，产品竞争格局优秀，且公司产能设计充足，预计上市后作为狂苗中的金标准产品有望抢占传统路线狂苗份额，贡献业绩增量。

    　　自产和代理品种市场空间巨大，市场存在预期差。1）三联苗和结核防治产品线均为10 亿利润量级重磅产品。结核预防产品线：为全球首创，结核病防治市场空间巨大，母牛分支杆菌疫苗+EC 有望成为重磅品种，2025 年净利润或达15亿元。AC-Hib 三联苗：其不含佐剂剂型即将获批，2025 年净利润或达10 亿元；2）短期内HPV 和五价轮状疫苗等代理品种将驱动公司业绩爆发。公司销售能力为国内疫苗企业中最强，覆盖接种点网络最广，国内HPV 疫苗渗透率目前依然较低，国产HPV 上市短期内对公司影响较小，预计未来3 年代理HPV 仍供不应求；五价轮状疫苗：目前正快速放量，2023 年利润峰值或达5 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗销售增量，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为45 亿元、60 亿元及74 亿元，未来三年归母净利润CAGR为31%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫苗放量不及预期，研发失败的风险，产品降价风险。