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    　　公司发布2021 三季报，2021Q1~Q3 公司实现营业收入218.29 亿元，同比增长97.55%，归母净利润84.04 亿元，同比增长239.05%，扣非归母净利润84.18 亿元，同比增长239.06%。2021Q3 单季度实现营业收入86.57 亿元，同比增长113.44%，归母净利润29.13 亿元，同比增长199.06%，扣非归母净利润29.15 亿元，同比增长200.59%。

    　　新冠疫苗开始贡献业绩，疫苗出口可期，非新冠疫苗产品恢复增长公司新冠疫苗2021 年3 月在中国获批紧急使用，并且分别于2021 年3 月和2021 年8 月获批乌兹别克斯坦和印度尼西亚紧急使用。新冠疫苗贡献业绩增加，智飞龙科马2021H1 实现营业收入53.13 亿元，净利润为34.49 亿元，对应净利率为64.9%，预计主要为新冠疫苗收入。此外，公司疫苗出口持续推进，根据中国海关总署进出口数据统计，2021 年9 月人用疫苗出口143.8 亿元，按产品注册地划分，出口前3 大省份为北京、安徽、天津，2021 年9 月安徽出口货值达4.23 亿元，环比2021 年8 月增长127.6%，公司智飞龙科马位于安徽，预计安徽省的人用疫苗出口主要为智飞生物贡献。

    　　新冠疫苗接种的影响逐步消除，非新冠疫苗品种恢复增长。此外，2021 年6 月，注射用母牛分枝杆菌获批增加适应症，可同时用于预防潜伏感染人群发生肺结核疾病和辅助治疗结核病的产品，并能与公司重组结核杆菌融合蛋白（EC）等其他结核矩阵产品形成协同效应，结核病防治的市场空间较大。

    　　后续产品管线丰富，即将进入收获期

    　　冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）和四价流感疫苗三期临床试验进行中，15 价肺炎结合疫苗三期临床试验进行中；根据公司半年报，公司共有16个产品处于临床试验阶段，10 个产品处于临床前阶段，后续产品管线丰富。

    　　此外，公司通过参股深信生物布局mRNA 技术，通过智睿投资孵化、培育具有发展前景的治疗、预防性生物技术和产品。

    　　盈利预测与估值评级

    　　不考虑新冠疫苗的情况下，我们预计非新冠疫苗业务2021~2023 年营业收入为188.23/240.51/296.60 亿元，同比增长分别为23.92%/27.77%/23.32%；预计归母净利润为45.70/60.47/77.53 亿元，对应EPS 分别为2.86/3.78/4.85元/股；且新冠疫苗为公司带来业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研究进度不及预期；疫苗价格波动风险；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险