事件

    　　公司发布2021 年三季度报告

    　　2021 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为218.29 亿元、84.04 亿元和84.18 亿元，分别同比增长97.55％、239.05％和239.06%，实现每股收益5.25 元，符合我们此前预期。

    　　简评

    　　新冠疫苗放量+非新冠品种健康增长带动业绩大幅增长Q3 单季公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为86.57 亿元、29.13 亿元和29.15 亿元，分别同比增长113.44％、199.06％和200.59%。

    　　Q3 公司业绩大幅增长主要受益于：1）新冠疫苗持续放量；2）公司强大销售能力保证非新冠品种健康增长。

    　　我们预计：1）单Q3 利润角度，非新冠品种贡献约50%；2）Q3 我国新冠疫苗接种接近尾声，非新冠疫苗批签发能力有所恢复，H1 公司HPV 系列批签发下滑的趋势已恢复；3）非新冠疫苗品种销售进度符合预期，全年非新冠品种有望实现高速增长。

    　　EC 及微卡22 年放量在即，HPV-9 扩年龄段在即，PCV15 处于3 临床1）公司重组结核杆菌融合蛋白（EC）于H1 正式获批上市，相比传统结核杆菌筛查方法技术优势明显，市场潜力较大。2）注射用母牛分枝杆菌（微卡）适应症已扩充落地，正处于招标准入阶段，21 年有望实现少量销售，22 年开始全面放量；3）23 价肺炎疫苗、四价流感疫苗及MRC-5 狂犬病疫苗即将报产，预计22-23 年获批；4）HPV-9 的女性9-45 岁年龄段适应症已于21 年4 月向CDE 递交了临床试验注册核查申请，预计22 年底适应症扩充落地；5）PCV15 已启动3 期临床试验，预计24 年获批；6）mRNA 技术平台在本次新冠疫情中体现出独特的优越性，公司于2020 年12 月参与深信生物融资，通过认购股权的形式完善自身mRNA 技术平台布局，未来有望持续深化融资及技术方面合作。其余品种研发进展稳步推进。未来随着重磅产品陆续获批上市，公司自主产品有望迎来新的增长点。

    　　新冠疫苗拉动毛利率提升，其余财务指标基本正常截至21Q3，公司综合毛利率为54.01%，同比提高13.99 个百分点，主要由于新冠疫苗放量所致；期间费用率为7.72%（同比-3.97pp），其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为5.61%（同比-1.80pp）、2.02%（同比-1.26pp）、0.09%（同比-0.01pp）和1.10%（同比-0.90pp）。应收账款及应收票据同比增长48.47%，主要来源于非新冠疫苗产品，基本正常；经营活动产生的现金流量净额同比增长237.17%，新冠疫苗销售带动现金流增长。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　不考虑新冠疫苗盈利预期，我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为221.01 亿元、285.97 亿元和364.12 亿元，归母净利润分别为45.29 亿元、60.51 亿元和82.04 亿元，分别同比增长37.2%、33.6%和35.6%，折合EPS 分别为2.83 元/股、3.78 元/股和5.13 元/股，对应PE 分别为66.1X、49.4X 和36.5X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　行业政策变动风险；产品研发、注册失败；产品销售未达预期；疫苗经营合规风险；