智飞生物公布2021 年三季度报告，2021 年前三季度营业收入218.3 亿元，同比增长97.6%；归母净利润84 亿元，同比增长239.1%；扣非归母净利润84.2亿元，同比增长239.1%。2021 年Q3 单季度营业收入86.6 亿元，同比增长113.4%；归母净利润29.1 亿元，同比增长199.1%；扣非归母净利润29.2 亿元，同比增长200.6%。

    　　Q3 新冠疫苗预计贡献利润近半，海外市场有拓展潜力。智飞生物2021 年Q3单季度归母净利润29.1 亿元，根据我们预测，其中新冠疫苗贡献利润约为占比50%，成为利润增长的重要支撑。智飞生物新冠疫苗对Delta 变异株保护效力为77.54%，并且已经在乌兹别克斯坦、印度尼西亚获得EUA 授权。针对Delta 株较高的保护效力将成为其海外市场拓展的基础。

    　　自主产品持续发力，结核病矩阵未来空间可期。公司自主产品持续发力，ACYW135 群脑膜炎球菌疫苗前三季度批签发31 批次，去年同期批签发28批次。AC 结合苗前三季度批签发24 批次，去年同期批签发16 批次。批签发批次同比均有所上升。公司自研产品构建产品矩阵，其中结核病矩阵已经成型，EC 诊断试剂于2020 年5 月上市，微卡于2021 年6 月上市，可完成针对潜伏感染人群检测+预防发病。中国为结核病负担大国，同时在“一带一路”

    　　国家中具有出口预期，公司结核病产品矩阵未来空间广阔。

    　　代理产品基本盘稳固，持续贡献现金流。2021 年前三季度4 价HPV 批签发19 批次，与去年同期批签发批次持平。9 价HPV 批签发23 批次，去年同期批签发22 批次。五价轮状病毒疫苗批签发73 批次，去年同期批签发36 批次，同比大幅增长。HPV 疫苗上半年批签发缺口已经补齐，代理产品基本盘持续稳固贡献现金流。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司非新冠业务预计2021-2023 年贡献利润45.4、60.2、75.3 亿，对应当前市值PE 分别为49，37，29，叠加新冠部分贡献利润弹性65、93、63 亿，给予5×PE，新冠疫苗有望贡献弹性市值空间465 亿，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：商业化不及预期、研发不及预期、病毒持续变异