事件：公司发布2021 年三季报，前三季度公司实现营收218.29 亿元，同比增长97.

    　　55%；实现归母净利润84.04 亿元，同比增长239.05%；实现扣非净利润84.18 亿元，同比增长239.06%。

    　　业绩略超预期，Q3 代理HPV 疫苗环比大幅加速。单三季度公司实现营收86.57 亿元，同比增长113.44%；实现归母净利润29.13 亿元，同比增长199.06%；实现扣非净利润29.15 亿元，同比增长200.59%。根据批签发数据测算，我们预计Q3 公司代理4 价和9 价HPV 疫苗合计确认收入约500 万支，较上半年环比大幅提速（2021H1 合计批签发498.59 万），贡献利润约10-11 亿元。此外，公司重组新冠疫苗商业价值持续兑现，三季度国内局部地区疫情反复带动新冠疫苗接种高峰，叠加公司部分疫苗出口海外，根据产能及海关数据，我们测算Q3 公司新冠疫苗贡献利润约14-15 亿。8 月公司公布的新冠疫苗三期临床试验数据亮眼，针对变异株展现出高保护效力，具备全球竞争力，Q4 有望随产能释放加速出海，持续增厚公司业绩。

    　　自主产品占比提高带动盈利能力提升，代理产品采购导致存货和应付双高。截止Q3 公司存货67.18 亿元（同比+97.26%），占资产比重24.67%，较2021H1 提升4.

    　　44pp；应付账款为87.18 亿元（同比+187.75%），原因是三季度公司按计划采购代理产品增加，我们预计Q4 代理HPV 疫苗仍将延续Q3 的亮眼表现。前三季度公司整体毛利率54.01%，较2020 同期大幅提高13.99pp，主要是由于自主产品（尤其是新冠疫苗）收入比重提升所致，自主产品整体毛利率水平高于代理产品。Q1-Q3公司实现销售费用12.25 亿元（同比+49.63%），销售费用率5.61%，同比下降1.80pp，主要是由于收入规模快速增长所致。前三季度研发费用2.40 亿元、同比增长8.76%；截止Q3 开发支出9.47 亿元（同比+159.15%），系研发项目资本化投入增加所致。自2021 年起公司自主产品开始进入收获期，丰富在研管线有望陆续兑现。

    　　预防性微卡招标准入有序推进，有望22 年开始快速放量。公司预防性微卡疫苗针对感染结核杆菌但没有发展成结核病的病人，潜在需求旺盛；公司全球进度领先，竞争对手GSK 目前处于临床二期，有望在2-3 年内独享市场。此前公司用于结核筛查的EC 检测已经获批，随着微卡获批，肺结核产品矩阵将逐渐开始发力。

    　　考虑到自产产品净利率35%左右，预计将对公司利润有较大贡献。

    　　盈利预测和投资建议：根据三季报我们对盈利预测略作调整，不考虑新冠疫苗增量，预计2021-2023 年公司营业收入分别为216.62、261.70、312.03 亿元，同比增长42.61%、20.81%、19.23%；归母净利润为46.90、60.29、76.79 亿元（调整前分别为45.65、60.49、77.28 亿元），同比增长42.08%、28.54%、27.37%，对应EPS 为2.93、3.77、4.80 元。2021 年4 价和9 价HPV 疫苗持续放量，在研管线有望逐步兑现，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：AC-Hib 疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV 疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。