事件：公司发布2021 年三季报，实现营业收入218.29 亿元，同比+97.55%；归母净利润84.04 亿元，同比+239.05%；扣非归母净利润84.18 亿元，同比+239.06%；经营性净现金流83.21 亿元，同比+237.17%；EPS 5.25 元；业绩略超市场预期。

    　　点评：

    　　Q3 业绩维持高速增长，常规疫苗接种将逐步恢复正常：2021Q1~Q3，公司单季度营业收入分别为39.27/92.45/86.57 亿元，同比+49.04%/112.08%/113.44%；归母净利润9.38/45.52/29.13 亿元，同比+81.69%/360.69%/199.06%；扣非归母净利润9.42/45.60/29.15 亿元，同比+79.68%/361.40%/200.59%。公司Q3收入利润维持高速增长，估计主要是HPV 疫苗和新冠疫苗等品种持续放量。随着新冠疫苗的接种量逐渐降低，常规疫苗的接种活动将逐步恢复正常，HPV 等品种的批签发批次在三季度明显增长，预计四季度将继续放量。

    　　产品研发持续推进，创新转型未来可期：2021Q1~Q3 公司研发费用2.40 亿元，同比+8.76%，研发费用率1.10%。注射用母牛分枝杆菌（预防用微卡）于2021年6 月取得药品注册证书，成为公司下一个重磅自研品种，未来有望成为业绩增长的新驱动力。公司目前共有26 个自主研发项目正在推进，未来随着自研产品梯队逐步丰富，公司将逐步进入创新研发驱动增长的新阶段。

    　　盈利预测、估值与评级：暂不考虑新冠疫苗的业绩弹性，维持预测非新冠疫苗业务2021-2023 年EPS 为2.96/3.83/4.88 元，同比+43.45%/29.37%/27.46%，现价对应PE 分别为51/39/31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在研品种上市与推广低于预期；HPV 疫苗竞争对手增多。