事件：公司发布2021 年三季报，公司Q1-3实现营业收入218.3 亿元（+97.6%），实现归母净利润84 亿元（+239%），实现扣非归母净利润84 亿元（+239%），经营性活动现金流净额83 亿元（+237%），符合市场预期。

    　　新冠疫苗持续放量，HPV 疫苗恢复增长。单Q3季度，公司实现营业收入86.6亿元（+113%），归母净利润29.1 亿元（+199%），扣非归母净利润29.2 亿元（+200.1%）。新冠疫苗仍然贡献主要比例，目前国内已经基本完成一轮基础免疫，预计公司新冠疫苗21Q4 以及2022 年将以海外出口为主，目前公司已经获得乌兹别克斯坦与印尼两个国家的紧急使用（EUA）授权，相应的WHO认证工作进展顺利，预计Q4 将取得海外订单突破。HPV 疫苗2021H1 受新冠疫苗接种的影响已经基本消除，21Q3 呈恢复增长态势，预计全年可完成预期1500 万支销售目标。从盈利能力来看，公司2021Q1-3毛利率为54%（+14pp），销售净利率为38.5%（+16.1pp），主要系新冠疫苗获批，产品盈利能力提升。

    　　从期间费用率来看，公司21Q1-3销售费用率为5.61%（-1.8pp），管理费用率为0.92%（-0.36pp），财务费用率为0.09%（-0.91pp），各项费用率处于稳定水平。

    　　EC+微卡结核矩阵放量在即。公司全球首创的EC诊断试剂+微卡疫苗已经在全国大量省份中标，目前我国结核病防治的市场空间仍然巨大，2019 年初，教育部、卫健委发布推荐性卫生行业标准《普通高等学校传染病预防控制指南》，其中将结核病筛查作为入学新生体检的必查项目，在消灭结核的战略背景下，结核筛查已成为新生入学体检和教职员工常规体检的必查项目，虽然目前检测方式仍以结核素皮肤试验为主，但考虑其假阳性率较高，我们认为EC诊断试剂有望成为结核筛查主流手段。预计公司产品峰值利润将达15亿元，同时公司销售团队人数预计将达到3000 人，将在医院、疾控、社区等多个渠道发挥公司销售优势，加快产品放量节奏，有望贡献新的业绩增量。

    　　自研为主，合作为辅的研发模式逐渐成型。公司2021Q1-3研发费用为2.4 亿元，通过多个子公司各司其职，协同打造平台型创新技术疫苗企业，智飞绿竹、智飞龙科马持续深耕细菌类、病毒类以及肺结核类产品，宜卡上市、微卡新适应症获批构建肺结核“诊断-预防-治疗”体系，2022 年正式销售，以及认股深信生物布局mRNA 平台技术，15价肺炎疫苗、冻干狂犬疫苗、四价流感疫苗均处于临床Ⅲ期当中，未来有望继续丰富公司产品品类。

    　　盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗销售增量，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为45 亿元、60 亿元及74 亿元，未来三年归母净利润CAGR为31%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫苗放量不及预期，研发失败的风险，产品降价风险。