核心观点：

    　　公司发布2021 年三季报：前三季度，公司实现收入营收218.29 亿元（+97.55%，以下均为同比口径）、归母净利润84.04 亿元（+239.05%）、扣非归母净利润84.18 亿元（+239.06%），其中第三季度实现营收86.57 亿元（+113.44%）、归母净利润29.13 亿元（+199.06%）、扣非归母净利润29.15 亿元（+200.59%）。公司自主产品和代理产品的销售保持良好增长态势，新冠疫苗销售带来较大业绩增厚，公司业绩符合预期。

    　　公司各项费用率有所下降，盈利能力获得较大提升。2021 年前三季度，公司毛利率同比提升13.99pp 至54.01%，销售费用率同比下滑1.8pp至5.61%、管理费用率同比下滑0.4pp 至0.92%、研发费用率同比下滑0.9pp 至1.1%、财务费用率下滑0.9pp 至0.09%，净利润率同比提升16.09pp 至38.5%，公司盈利能力获得较大提升。

    　　公司研发管线梯队渐次丰富，即将步入收获期。2021 年前三季度，公司研发投入约9.47 亿元（+159.15%）。根据公司2021 年中报披露，公司处于临床试验阶段以及临床前研究的项目共计26 项，覆盖预防结核病、肺炎、脑膜炎、流感、狂犬病等传染病的人用疫苗、生物制品项目，研发管线渐次丰富，即将步入收获期。

    　　盈利预测与投资建议。由于存在一定不确定性，我们暂时仅考虑2021年新冠疫苗贡献收入，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为98.43 亿元、60.06 亿元、76.99 亿元。参考可比公司情况，给予公司21 年合理PE 约35X，对应合理价值约215.25 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差，可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况；新冠疫苗销售不达预期。