事件：公司发布21 年三季报，实现营业收入218.29 亿元，同比增长98%；归母净利润84.04 亿元，同比增长239%；扣非净利润为84.18 亿元，同比增长239%。其中Q3 单季度营业收入86.57 亿元，同比增长113%；归母净利润29.13 亿元，同比增长199%。

    　　公司业绩超市场预期。我们预计21 年上半年在自主产品保持高速增长的趋势下，Q3 继续延续，同时代理产品HPV 和五价轮状，上半年批签发受到影响，Q3 预计恢复明显，拉动整体高速增长，全年呈现前低后高的情况。公司业绩上，我们预计主要是非新冠产品贡献业绩超市场预期。

    　　新冠疫苗临床三期数据优异，具备国际竞争力。从智飞生物重组新冠疫苗Ⅲ期临床数据看，整体保护效力在82%左右，不考虑Delta 保护效力93%左右，同时对重症保护效力100%，即使针对Delta 毒株依然有78%左右保护效力，临床结果具备国际竞争力。良好的Ⅲ期数据在海外疫苗订单中竞争优势明显，同时由于当前全球新冠疫苗产能的短缺，未来海外订单在本身价格已经较好的情况下不排除进一步提价，未来在上行周期中有望附加量价齐升逻辑，并持续强化超预期！新冠疫苗临床三期数据优异，具备国际竞争力。

    　　公司研发管线估值重塑持续进行。研发管线中EC 诊断试剂和预防性微卡已获批，后续有望逐渐放量。其他产品还包括了23 价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗、15 价肺炎疫苗都处于临床III 期阶段，EV71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗、四价流脑结合疫苗处于临床I 期到II期阶段，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力，公司研发管线估值重塑持续进行。

    　　盈利预测：预计新冠疫苗有望继续大幅提升公司业绩，同时我们预计疫情呈现常态化趋势，由于贡献业绩数额较大，我们暂不考虑新冠预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为47.01 亿元、62.29 亿元以及81.13 亿元，同比增长42%、33%以及30%；EPS 分别为2.94 元、3.89 元以及5.07 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：HPV 销售低于预期；产品研发进度的不确定性。