事件：公司公告2021 年半年报，期内实现营收131.71 亿元，归母净利润54.91 亿元，扣非归母净利润55.03 亿元，分别同比增长88%、265%和360%。

    　　点评：

    　　中报业绩大幅增长，新冠疫苗推动自主产品大幅增长。上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长137.5%、190%、205.7%。

    　　报告期内，公司自主产品经营表现靓丽，实现收入60.38 亿元（+1475%），其中，新冠疫苗实现收入53.13 亿元，常规疫苗业务实现收入7.25 亿元；自主产品ACYW135 多糖疫苗签发量401.3 万支（+123.67%），AC 结合疫苗签发量315.6 万支（+115.12%），自主产品批签发实现大幅增长。

    　　公司代理产品实现收入71.17 亿元（+7.96%），代理默沙东产品四价HPV疫苗签发量304.6 万支（-16.88%），九价HPV 疫苗签发量194.0 万支（-10.18%），五价轮状疫苗签发量377.3 万支（+73.89%）。

    　　重组新冠疫苗三期临床试验数据优异，有望带动业绩持续提升。报告期内，新冠疫苗实现收入53.13 亿元，大幅带动公司业绩增长，年底相关产能有望扩充至10 亿支。从近期公司子公司与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）公布III 期临床数据，其对于COVID-19 重症及以上病例、死亡病例的保护效力均为100%。

    　　对Alpha 变异株的保护效力为92.93%；对Delta 变异株的保护效力为77.54%，保护效力和安全性具备国际竞争力，如果未来被纳入WHO 紧急使用名单，将承接更多海外市场需求。同时，若后续启动疫苗第三针加强针接种计划，公司的产品还有望凭借良好的保护效率获得更大的销量。

    　　持续加大研发投入，在研管线步入收获期。2021 年上半年研发投入达到1.63 亿元（+53.44%），为公司研发创新提供了人才储备和资金保障。

    　　目前，公司处于临床试验阶段以及临床前研究的项目共计26 项，覆盖预防结核病、肺炎、脑膜炎、流感、狂犬病等传染病的人用疫苗、生物制品项目。报告期内，注射用母牛分枝杆菌获批，该产品是国内外首个批准可同时用于预防潜伏感染人群发生肺结核疾病和辅助治疗结核病的产品。同时，多个品种即将迎来收获期：15 价肺炎球菌结合疫苗于2020 年底进入临床III 期，该疫苗涵盖了亚洲地区检出率最高的15 种血清型，用于预防相关血清型肺炎球菌所致疾病，该产品国内预计有百亿市场；四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、　　冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）处于临床III 期，有望于2021 年下半年报产。

    　　盈利预测：不考虑新冠疫苗，我们预计原有业务2021-2023 年，公司营收分别为196.4/251.1/277.2 亿元，分别同比增29.3%/27.8%/10.4%；归母净利润分别为45.1/58.9/69.2 亿元，分别同比增36.6%/30.5%/17.5%。

    　　原有业务板块贡献EPS 分别为2.82 元/3.68 元/4.32 元，新冠疫苗将为公司带来丰富现金流，极大缓解公司采购代理疫苗垫资压力，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示： 研发不及预期；疫苗犹豫风险；呆坏账风险；代理产品无法续约。