事件：公司发布21 年半年报，实现营业收入131.71 亿元，同比增长88%；归母净利润54.91 亿元，同比增长265%；扣非净利润为55.03 亿元，同比增长264%。

    　　其中Q2 单季度营业收入92.44 亿元，同比增长112%；归母净利润45.52 亿元，同比增长360%。

    　　公司业绩超市场预期，自主产品增长提速，新冠疫苗Q2 进一步贡献业绩。公司业绩超市场预期，21 年Q1 在自主产品的引领下实现高速增长，Q2 自主产品继续不断开拓市场，同时随着新冠疫苗开始广泛接种，上半年自主产品实现营业收入60.37 亿元，同比增长1474%，其中新冠疫苗实现营业收入53.13 亿元。代理产品，由于上半年受到批签发影响，实现营业收入71.16 亿元，同比增长8%，我们预计下半年代理产品批签发有望不断增多，下半年代理产品业绩有望超预期。

    　　财务指标上：21 年上半年，销售费用7.78 亿元，同比增长81%；管理费用1.29亿元，同比增长39%；财务费用0.39 亿元，同比下降46%。研发投入7.90 亿元，同比增长463%。其他财务指标，应收账款87.56 亿元，占总资产比例较年初减少7 个百分点。存货48.38 亿元，占总资产比例较年初减少2 个百分点。经营性活动现金流净额65.31 亿元，同比增长1532%，大幅改善。

    　　自主产品批签发大幅增加，代理产品批签发受到新冠接种影响。公司上半年自主产品批签发大幅增长，其中AC 结合批签发316 万支（+115%）、ACYW135 批签发401 万支（+124%）。代理产品，由于默沙东供应及批签发的速度减缓，四价HPV 批签发305 万支（-17%），九价HPV 批签发194 万支（-10%），五价轮状377 万支（74%）。

    　　新冠疫苗临床三期数据优异，具备国际竞争力。从智飞生物重组新冠疫苗Ⅲ期临床数据看，整体保护效力在82%左右，不考虑Delta 保护效力93%左右，同时对重症保护效力100%，即使针对Delta 毒株依然有78%左右保护效力，临床结果具备国际竞争力。后续公司新冠疫苗，我们认为不仅国际化订单上有望突破，同时未来国内加强针的选择上有望有所偏向。（临床III 期数据详细解读，可参阅8月29 日发布的医药行业周报：如何正确解读国际化竞争力的中国之光智飞生物新冠三期数据 ）

    　　新冠疫苗有望开启海外上行周期。公司股价在5 月开始下行后，目前国内的周期属性逻辑已基本消化完全。我们认为将开启基于海外逻辑的新冠上行周期，良好的Ⅲ期数据在海外疫苗订单中竞争优势明显，同时由于当前全球新冠疫苗产能的短缺，未来海外订单在本身价格已经较好的情况下不排除进一步提价，未来在上行周期中有望附加量价齐升逻辑，并持续强化超预期！

    　　盈利预测：预计新冠疫苗有望继续大幅提升公司业绩，同时我们预计疫情呈现常态化趋势，由于贡献业绩数额较大，我们暂不考虑新冠预测，预计公司2021-2023年归母净利润为47.01 亿元、62.29 亿元以及81.13 亿元，同比增长42%、33%以及30%；EPS 分别为2.94 元、3.89 元以及5.07 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：HPV 销售低于预期；产品研发进度的不确定性。