投资要点

    　　事件：公司发布2021 半年报，实现营业收入131.7 亿元，同比增长88.3%；实现归属于母公司净利润54.9 亿元，同比增长264.9%，实现扣非后归母净利润55.0 亿元，同比增长263.7%。

    　　龙科马业绩快速放量，HPV 疫苗依旧供不应求：2021Q2，实现营业收入92.4亿元（同比+112.1%），实现归母净利润45.5 亿元（同比+360.7），业绩略超我们预期。分核心品种来看，1）HPV 疫苗：2021H1，9 价HPV 疫苗批签发194.0 万支（同比-10.2%），4 价HPV 批签发304.6 万支（同比-16.9%），我们预计2021H1 合计销售550-600 万支，预计2021 全年合计销售有望超过1500 万支；2）5 价轮状：2021H1 批签发377.3 万支（同比+73.9%），我们估算21H1 合计销售300-350 万支左右，21 全年销售或有望达到800 万支；3）智飞龙科马：2021H1 实现营业收入53.1 亿元，实现净利润34.5 亿元，我们预计主要系新冠疫苗贡献所致。

    　　新冠疫苗三期数据良好，在研产品管线逐步兑现：近日，公司发布新冠疫苗三期临床数据，截止到数据分析日，实际共入组28500 人，其中疫苗组14251 例、安慰剂组14249 例。共监测到全程接种后主要终点病例221 例，对于任何严重程度病例的保护效力为81.76%，其中对于重症及以上病例、死亡病例的保护效力均为100%，对Alpha 变异株的保护效力为 92.93%；对Delta 变异株的保护效力为77.54%，我们预计随着公司新冠疫苗三期临床数据出炉，下半年海外出口有望为公司贡献显著业绩。就公司原有产品管线而言，2021 年将有多个催化剂落地：1）15 价肺炎疫苗：已进入三期临床阶段，该产品目前为国内最高价，国内市场空间较大；2）人二倍体狂犬：有望在2021 年报产；3）四价流感疫苗：预计2021 年有望报产；5）冻干三联苗：不含佐剂剂型有望在2021 年报产。

    　　盈利预测与投资评级：不考虑新冠疫苗的业绩贡献，我们维持2021-23 年净利润分别为45.1/58.7/73.7 亿元，对应2021-2023 年EPS 为2.82/3.67/4.61元，对应估值分别为63 倍、48 倍和38 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败的风险；代理业务被取消的风险。