事件：

    　　智飞生物发布2021 年半年报，实现营业收入131.71 亿元，同比增长88.33%；归属于上市公司股东的净利润54.91 亿元，同比增长264.94%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润55.03 亿元，同比增长263.73%；EPS 3.43 元。公司净利率较2020H1 提高20.18 pct。

    　　投资要点：

    　　2021Q2 业绩增长符合预期，新冠疫苗放量带来利润增长。智飞生物2021H1 实现营业收入131.71 亿元，同比增长88.33%，Q2 贡献营收92.45 亿元，同比增长112.08%，环比增长135.44%。归属于上市公司股东的净利润54.91 亿元，同比增长264.94%，其中Q2 归母净利润45.52 亿元，同比增长360.69%，环比增长385.25%。业绩增长主要源于新冠疫苗放量带来的利润快速增长。分产品来看，1）自有产品总营收60.4 亿元，毛利率86.88%。其中智飞龙科马贡献营收53.1 亿元，净利润34.5 亿元，净利率65%，重组蛋白新冠疫苗销量大幅提升带动公司总体净利率提高了20.18 pct。 2）代理产品营收71.2 亿元，毛利率33.99%。

    　　新冠疫苗贡献高额收益，代理产品维持稳定。得益于毛利率较高的自有产品销售比例提高，2021H1 公司业绩大幅提升。自有产品：1）新冠疫苗国内外紧急使用，2021Q2 迅速放量，贡献超30 亿净利润，最新3 期临床结果显示对Delta 突变株有效性超77%，新冠流感化有望带来稳定收益；2）AC 结合疫苗和ACYW135 多糖疫苗供应延续一季度高景气度；3）微卡+宜卡双管齐下，结核产品逐步兑现。代理产品：HPV 疫苗批签发略有下滑，其他代理疫苗有所上调，短期来看高价HPV 疫苗仍然供不应求，完成代理产品年度采购协议可带来稳定收益。

    　　在研管线稳步推进，战略布局mRNA 疫苗板块，长期坚定看好公司自主研发实力。公司注重研发技术的引进、开发和新技术平台的构建。

    　　研发投入持续递增，研发人员总数提升。2021H1 研发人员达到448名，研发投入达到7.90 亿元，处于国内疫苗上市公司前列，提供了人才储备和资金保障。公司入股深信生物积极布局mRNA 疫苗板块，还经由子公司智睿投资布局生物制药领域，着眼于可持续发展。因此，我们长期坚定看好公司自主研发实力。

    　　盈利预测和投资评级：公司依托一流的销售和研发能力，保持业绩稳定增长。销售层面，公司新冠疫苗于Q2 快速放量，兑现高额收益，新冠流感化有望带来长期稳定收益；代理HPV 疫苗保持稳定。研发层面，多个自研大品类疫苗进入3 期临床，有望3~5 年内上市；公司入股深信生物布局新一代mRNA 疫苗平台。预计2021-2023 年EPS分别为7.51、9.38 和10.01 元/股，对应当前股价的PE 分别为23.6倍、18.9 倍和17.7 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：创新疫苗临床进展不及预期；产品销售不及预期；疫苗相关不良事件。