事件
公司发布2021 年半年度报告及新冠疫苗3 期临床试验数据2021 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为131.71 亿元、54.91 亿元和55.03 亿元，分别同比增长88.33％、264.94％和263.73%，实现每股收益3.43 元，业绩符合预期。
公司发布新冠疫苗3 期临床试验数据。
简评
新冠疫苗+自主产品+代理产品三轮驱动H1 业绩大幅增长Q2 单季公司实现营业收入92.45 亿元，同比增长112.08%，归母净利润45.52 亿元，同比增长360.69%，扣非归母净利润45.60 亿元，同比增长361.40%。Q2 单季公司收入及利润大幅增长主要由存量业务及新冠疫苗放量带动。
近似认为安徽龙科马为新冠疫苗业绩体现，21H1 实现营业收入53 亿元，净利润34.5 亿元，对应净利率约65%，目前产能较大，全年放量可期。
21H1 品种批签发量：1）4 价脑膜炎多糖，401 万支；2）2 价脑膜炎结合，316 万支；3）Hib，0 支；4）HPV-4，305 万支；5）HPV-9，194 万支；6）五价轮状病毒，377 万支；7）23 价肺炎，49 万支。
21H1 公司实现收入132 亿，同比增长88%，实现归母净利润55亿，同比增长265%，业绩符合预期。根据批签发数据测算，21H1自主+代理产品预计贡献利润21 亿左右，考虑21H2 国内新冠疫苗第一阶段大规模接种尾声，非新冠品种批签发恢复，预计21H2 自主+代理产品业绩环比21H1 进一步提升，全年各项产品销售无调整。
新冠疫苗3 期数据亮丽，出口逻辑确定性更强
公司新冠疫苗3 期临床试验保护率数据为：1）对于任何严重程度的COVID-19 的保护效力为81.76%；2）对于COVID-19 重症及以上病例、死亡病例的保护效力均为100%；3）对Alpha 变异株的保护效力为92.93%；4）对Delta 变异株的保护效力为77.54%。
公司新冠疫苗3 期数据亮丽，跻身国际市场前列，已有每年成苗6 亿剂的产能，原液生产能力更加充裕，目前是上市公司中产能释放最快的公司，亮丽的3 期数据有望获得更多的出口订单。
研发管线稳步推进，看好新冠疫苗商业化价值
现阶段，公司管线储备丰富，研发进度稳步推进，其中重磅品种方面：1）新冠疫苗：截至H1，新冠疫苗已在中国及乌兹别克斯坦紧急使用获得批准。3 期临床试验数据亮丽。公司已有每年成苗产能较大，原液生产能力更加充裕，目前是上市公司中产能释放最快的公司，商业化价值较大；2）母牛分枝杆菌（预防感染人群使用）已获批，正处于招标准入阶段，21 年有望实现少量销售，22 年开始全面放量；3）23 价肺炎疫苗、四价流感疫苗及MRC-5 狂犬病疫苗即将报产，预计22-23 年获批；5）PCV15 已启动3 期临床试验，预计24 年获批；6）mRNA 技术平台在本次新冠疫情中体现出独特的优越性，公司于2020 年12 月参与深信生物融资，通过认购股权的形式完善自身mRNA 技术平台布局，未来有望持续深化融资及技术方面合作。其余品种研发进展稳步推进。
未来随着重磅产品陆续获批上市，公司自主产品有望迎来新的增长点。
新冠疫苗拉动毛利率提升，其余财务指标基本正常21H1 公司综合毛利率为58.30%，同比提高19.83 个百分点，主要由于新冠疫苗放量所致；期间费用率为8.42%（同比-1.6pp），其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为5.91%（同比-0.23pp）、2.22%（同比-0.62pp）、0.30%（同比-0.74pp）和1.24%（同比-0.28pp）。21H1 应收账款同比增涨22.07%，基本正常；经营活动产生的现 金流量净额同比增长1532.47%，新冠疫苗销售带动现金流增长。其余财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级
暂不考虑新冠疫苗预期，我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为221.01 亿元、285.97 亿元和364.12亿元，归母净利润分别为45.29 亿元、60.51 亿元和82.04 亿元，分别同比增长37.2%、33.6%和35.6%，折合EPS分别为2.83 元/股、3.78 元/股和5.13 元/股，对应PE 分别为62.6X、46.8X 和34.5X，维持买入评级。
21H1 新冠疫苗已实现可观商业化价值，目前产能释放空间较大，我们预计公司新冠疫苗销售在Q2-Q3 主要在国内市场放量。Q3 末，我国本土第一阶段大规模人群接种基本结束，预计Q4 开始逐步打开出口市场，商业化价值有望进一步打开空间。
风险分析
行业政策变动风险；产品研发、注册失败；产品销售未达预期；疫苗经营合规风险；