事件：

    　　公司发布2021 年半年报，实现营业收入131.71 亿元，同比+88.33%；归母净利润54.91 亿元，同比+264.94%；扣非归母净利润55.03 亿元，同比+263.73%；经营性净现金流65.31 亿元，同比+1,532.47%；EPS 3.43 元。业绩超市场预期。

    　　点评：

    　　新冠疫苗拉动业绩强劲增长，现金流状况大幅改善：2021Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为39.27/92.45 亿元，同比+49.04%/112.08%；归母净利润9.38/45.52亿元，同比+81.69%/360.69%；扣非归母净利润9.42/45.60 亿元，同比+79.68%/361.40%。Q2 收入利润大幅增长估计主要是新冠疫苗的拉动。分业务板块来看：

    　　自主产品：营业收入60.37 亿元，同比+1,474.67%；毛利率86.88%，同比下降1.69pp。分产品来看：

    　　ACYW135 多糖疫苗：批签发量401.33 万支，同比+123.67%，估计可实现收入超过2 亿元；

    　　AC 结合疫苗：批签发量315.57 万支，同比+115.12%，估计可实现收入3亿元左右；

    　　新冠疫苗：子公司龙科马营业收入53.13 亿元，估计主要由新冠疫苗贡献；　　代理产品：营业收入71.17 亿元，同比+7.96%；毛利率33.99%，同比下降4.06pp。分产品来看：

    　　4 价HPV：批签发量304.60 万支，同比-16.88%，估计可实现收入约24亿元；

    　　9 价HPV：批签发量193.99 万支，同比-10.18%，估计可实现收入约25亿元；

    　　5 价轮状：批签发量377.32 万支，同比+73.89%，估计可实现收入约10亿元；

    　　23 价肺炎：批签发量49.06 万支，上年同期无批签发，估计可实现收入约1 亿元。

    　　2021H1 公司经营性净现金流大幅增长，净利润现金含量达到119%，主要是销售回款增加所致，公司的现金流状况大幅改善，经营状况持续向好。

    　　产品研发持续推进，创新转型未来可期：2021H1 公司研发投入7.90 亿元，同比+463.06%，占营业收入比例为6.00%；费用化1.63 亿元，研发费用率1.24%。注射用母牛分枝杆菌（预防用微卡）于2021 年6 月取得药品注册证书，成为公司下一个重磅自研品种，未来有望成为业绩增长的新驱动力。公司目前共有26 个自主研发项目正在推进，未来随着自研产品梯队逐步丰富，公司将逐步进入创新研发驱动增长的新阶段。

    　　新冠疫苗获得Ⅲ期临床试验的关键性数据，变异株保护效果依然强劲：公司于2021 年8 月重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）获得了Ⅲ期临床试验的关键性数据。截止到本次数据分析日，实际共入组 28500 人，其中疫苗组 14251 例、安慰剂组 14249 例。共监测到全程接种后的主要终点病例数 221 例，对于任何严重程度的 COVID-19 的保护效力为 81.76%，达到 WHO 要求的新冠疫苗有效性标准。其中对于 COVID-19 重症及以上病例、死亡病例的保护效力均为100%。目前已完成大部分主要终点病例的基因分型，初步分析结果显示：对Alpha 变异株的保护效力为 92.93%；对 Delta 变异株的保护效力为 77.54%。

    　　本研究安全性数据结果显示：总体不良事件/反应的发生率，疫苗组与安慰剂组无显著差异，安全性良好。此次数据进一步验证了公司的新冠疫苗有效性和安全性优秀，针对变异株依然具有很强的保护效果，未来将持续助力抗击疫情的工作。

    　　盈利预测、估值与评级：暂不考虑新冠疫苗的业绩弹性，维持预测非新冠疫苗业务2021-2023 年EPS 为2.96/3.83/4.88 元，同比+43.45%/29.37%/27.46%，现价对应PE 分别为60/46/36 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在研品种上市与推广低于预期；HPV 疫苗竞争对手增多