事件：公司发布2021 年中报，实现营业收入131.7 亿元（+88%），实现归母净利润55亿元（+265%），实现扣非归母净利润55亿元（+264%），经营性活动现金流净额65亿元（+1532%）。其中Q2季度，实现营业收入92.4 亿元（+112%），归母净利润45.5 亿元（+360%），扣非归母净利润45.6 亿元（+362%）。

    　　新冠疫苗快速放量贡献业绩增量，HPV 疫苗销售下半年将恢复增长。根据子公司安徽智飞龙科马数据，我们预计公司新冠疫苗上半年实现收入超50亿元，贡献净利润超30亿元，略超市场预期。上半年，新冠疫苗销售量超1亿剂，在新冠加持下，公司全年有望实现100 亿元净利润；2021Q4以及2022 年，公司新冠疫苗产能将主要用于海外出口。传统疫苗业务上，核心产品HPV 疫苗批签发总量为498.6 万支（2020H1为582.4 万支），同比下降14.4%，主要原因系上半年疫苗体系集中批签发与接种新冠疫苗，影响了传统疫苗的批签发，预计2021H2 将全面恢复增长，有望完成1000 万支的批签发与销售。期间费用率来看，公司销售费用率为5.9%（-0.23pp），管理费用率为0.98%（-0.34pp），财务费用率为0.3%（-0.74pp），研发费用率1.24%（-0.28pp），各项费用基本处于稳定状态。净利率实现大幅增长为41.7%（+20.2pp），主要系新冠疫苗高净利率所致。

    　　重组蛋白新冠疫苗III 期临床数据优异，海外放量可期。公司新冠疫苗在中国、乌兹别克斯坦等地区开展全球多中心III 期临床试验，共入组28500 人，最终结果显示对任何严重程度新冠肺炎的总体保护率为81.8%，对于重症以上保护率为100%，对于Alpha 变异株为93%，对于Delta 变异株为77.5%，效果在全球范围内仅略低于mRNA 疫苗。优异的临床数据将有利于公司快速打开海外市场，我们预计公司新冠疫苗产品有望与2021Q4 正式出口海外市场，海外市场需求约50 亿剂。

    　　在研管线储蓄充沛，积极布局新技术平台。上半年研发费用7.9 亿元，主要用于新冠疫苗研发支出。公司持续推陈出新，宜卡上市、微卡新适应症获批构建肺结核“诊断-预防-治疗”体系，预计2022 年正式销售；15价肺炎球菌结合疫苗已经进入临床III 期，对比已经上市的13 价型多增加2 种血清型，预防范围更广，有望实现对现有13 价肺炎产品进行升级替代，市场空间超50 亿元。公司目前共计26项自主研发项目，管线丰厚，并积极布局mRNA、新型多联多价技术平台等前沿开发平台，作为国产疫苗绝对龙头，长期发展动力充足。

    　　盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗销售增量，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为45 亿元、60 亿元及74 亿元，未来三年归母净利润CAGR为31%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫苗放量不及预期，研发失败的风险，产品降价风险。