公司发布2021 年中报：上半年公司实现收入131.71 亿元（+88.33%，以下均为同比口径）、归母净利润54.91 亿元（+264.94%）、扣非归母净利润55.03 亿元（+263.73%），其中第二季度公司实现收入92.45亿元（+112.08%）、归母净利润45.52 亿元（+360.69%）、扣非归母净利润45.6 亿元（+361.4%），业绩超预期。

    　　代理业务稳定增长，重组新冠疫苗贡献较大业绩弹性。分业务类型看，上半年公司代理疫苗业务实现收入71.17 亿元（+7.96%），主要系HPV疫苗和五价口服轮状疫苗实现稳定增长；公司自主产品实现收入60.37万支（+1474.67%），其中主营自主产品的子公司安徽龙科马实现收入53.13 亿元、净利润34.49 亿元，净利润率约64.9%，主要系重组蛋白新冠疫苗上市后带来较大业绩增量。

    　　研发管线梯队渐次丰富，重组新冠疫苗展现良好的保护率。上半年公司研发投入约7.9 亿元（+463.06%），公司处于临床试验阶段以及临床前研究的项目共计26 项，覆盖预防结核病、肺炎、脑膜炎、流感、狂犬病等传染病的人用疫苗、生物制品项目，研发管线渐次丰富。公司公告已取得重组新冠疫苗的Ⅲ期临床试验关键性数据，初步分析结果显示对Alpha 变异株的保护效力为92.93%、对Delta 变异株的保护效力为77.54%，优秀的临床数据背书为后续出口奠定了坚实的基础。

    　　盈利预测与投资建议。由于存在一定不确定性，我们暂时仅考虑2021年新冠疫苗贡献收入，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为125.83 亿元、59.81 亿元、76.98 亿元。参考可比公司情况，给予公司21 年合理PE 约30X，对应合理价值约235.92 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差，可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况；新冠疫苗销售不达预期。