事项：

    　　公司发布2021 年半年报：上半年实现营收131.71 亿元（+88.33%），归属净利润54.91 亿元（+264.94%），扣非后归属净利润为55.03 亿元（+263.73%）。

    　　业绩表现略好于预期。

    　　平安观点：

    　　Q2 表现亮眼，新冠疫苗上市带来额外增量：

    　　公司Q2 单季度实现营收92.45 亿元（+112.08%），实现扣非归属净利润45.60 亿元（+361.40%），业绩表现十分亮眼。公司新冠疫苗3 月获得EUA后陆续在境内外形成销售，成为驱动Q2 业绩增长的重要因素。根据公司中报披露，子公司安徽龙科马上半年实现收入53.13 亿元。考虑到龙科马的产品结构以及上半年预防用微卡尚未形成实质销售，我们估计龙科马的收入主要来自新冠疫苗。

    　　公司近期发布新冠疫苗3 期临床关键数据，各项数据均显示产品效果理想：

    　　根据2.85 万人临床试验数据，公司产品对COVID-19 保护效力为81.76%，对重症及以上、死亡病例的保护效力为100%，且初步分析显示产品对Delta 变异株保护效力为77.54%。我们认为随着公司产能放大，新冠疫苗下半年有望保护更多国内民众，而当国内接种水平足够高后，部分产品或将实现出口。

    　　Q2 期间全国疾控系统主要精力在于新冠疫苗的广泛接种，因此常规产品的批签发、接种工作短期内略有放缓。公司HPV 疫苗、RV疫苗等代理品种上半年实现营收71.17 亿元（+7.96%），增速略有放缓。年中左右该滞后因素已基本消失，我们预期公司代理产品下半年会有更好表现。

    　　预防用微卡获批上市，下半年展开招标与推广工作：

    　　公司重磅产品预防用微卡6 月获批上市，而其配套用检测产品EC 试剂已于上年获批上市，两者结合即可实现潜在结核患者的发现和预防。公司将同时在疾控（结核患者的密切接触者）和学校（学生筛查）系统推广，　　考虑到相关人员基数巨大，估计微卡的放量速度较快。

    　　公司下半年将展开预防用微卡的招标与推广工作，之后即可进行销售。参考过往HPV 疫苗与RV疫苗获批上市到形成销售所用的时间，我们认为智飞团队的招标与推广工作推进效率很高，微卡的销售准备速度值得期待。

    　　常规二类苗产业格局稳定，理性看待“集采”预期近期山东开展流感疫苗集中采购，引起二级市场疫苗公司股价波动。根据山东省公共资源交易中心公布的采购中选结果来看，该“集采”并未引起疫苗降价，只是地区提前确定省内接种数量之举。同时，考虑到疫苗行业的竞争格局与疫苗产品的技术壁垒，疫苗集采与仿制药集采差异很大，不可简单类比，应理性看待。

    　　维持“推荐”评级：公司上半年在疾控工作节奏非常紧张的情况下取得良好表现，下半年新冠疫苗接种趋于稳定、微卡开始推广，预期公司会有较好表现。维持2021-2023 年EPS 为2.90、3.81、5.10 元的预测。该预测不包含新上市新冠疫苗带来的额外收益，考虑到国内外接种需要，新冠疫苗或将显著提升公司未来数年的业绩。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）新产品上市审批时间具有不确定性，若审批进度不及预期可能导致放量滞后；2）如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗的市场需求。