事件：6 月10 日，国家药品监督管理局网站公示，公司母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）药品批准证明文件待领取。

    　　母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）（下称预防用微卡）为公司结核矩阵系列重磅产品之一，结合EC 诊断试剂使用，作用于结核潜伏感染者的诊断和预防干预。我国结核高负担和防控力度提升背景下市场空间可期。

    　　我国为结核病高负担国家，结核防控重视程度提升。当前全球每年约1000万人患结核病，约150 万人因结核病死亡，中国结核病病例数位列全球第三。

    　　WHO 结核病防控目标为2035 年发病率下降90%，死亡人数减少95%。我国对结核防控的重视程度近年大幅提升，2019 年八部门联合发布《遏制结核病行动计划（2019-2022 年）》，政府防控决心彰显。2017-2020 年，我国国家结核病防控项目预算年均复合增速达23%。

    　　高危潜伏感染者干预是实现防控目标的必备途径，结核潜伏感染干预人群存在大幅扩张空间。我国潜伏性结核感染（LTBI）人数约为3.5 亿人。潜伏感染者中平均约5%-10%的人会发病。2015 年WHO 提出要在高危人群中系统性开展LTBI 监测和预防性干预，并指出如果LTBI 问题不解决，终止结核病目标不可能实现。当前仅约有36%的艾滋病新感染者和23%的5 岁及以下密切接触者进行了结核病预防性治疗，结核潜伏感染干预人群存在大幅扩张空间。

    　　EC 和预防用微卡为结核矩阵两大重磅品种，作用于潜伏感染者的诊断和干预，市场规模有望达49 亿元。1）EC 为潜伏感染者筛查提供优化方案：我国当前结核筛查多采用TST 检测，EC 诊断试剂解决现有筛查工具TST 的假阳性问题，应用较IGRA 便捷，为潜伏感染者筛查提供优化方案，测算市场规模有望达11 亿元。2）预防用微卡为全球首个潜伏感染者预防用疫苗，当前结核预防性干预主要措施为结核病预防性用药，由于预防性用药给药方案的时长、成本和毒性（副作用），带来实际操作的问题，应用扩展慢，预防微卡提供优化干预方法，测算市场规模有望达38 亿元。

    　　自主在研产品步入收获期。公司重磅在研产品逐步推进，有望支撑自主产品业绩大幅提升。1）公司重组蛋白新冠疫苗当前处于临床三期阶段，已于3 月获批紧急使用，当前已于大部分省份展开接种，判断Q2 新冠疫苗有望大幅贡献业绩。2）公司15价肺炎球菌结合疫苗已于2020 年12 月进入三期临床试验，当前受试者招募稳步推进。3）四价流感疫苗和人二倍体狂犬疫苗已完成临床试验工作，有望于2021 年报产。

    　　盈利预测及投资建议：公司代理产品销售高速增长，自主在研产品步入收获期，结核矩阵系列重磅产品上市贡献业绩增量。暂不考虑新冠疫苗增量，我们预计公司2021 年至2023 年实现营业收入分别为204.5 亿元、250.9 亿、293.8 亿元；归母净利润分别为45.6 亿元、59.4 亿元和75.5 亿元；EPS 分别为2.86 元、3.71 元和4.72 元，对应PE 分别为64.09、49.26 和38.74。

    　　风险提示：产品销售不达预期风险，新品研发风险，疫苗行业政策风险。