投资要点：

    公司业绩保持高增长。公司2020 全年实现营业收入151.90亿元，同比增长43.48%；归属于母公司股东净利润33.01 亿元，同比增长39.51%；扣非后归属于母公司股东净利润33.23亿元，同比增长39.13%；对应EPS2.06 元。其中2020Q4 单季实现营收41.41 亿元，同比增长41.74%；归母净利润8.23 亿元，同比增长36.33%。公司同时公布2021 年一季报，2021Q1实现营业收入39.27 亿元，同比增长49.04；归母净利润9.38亿元，同比增长81.69%。公司业绩保持高增长态势。

    代理产品高增长拉动整体业绩。报告期内，代理产品实现营收139.55 亿元（+51.9%），贡献92%的营业收入。四价HPV疫苗批签发722 万支（+30.23%），九价HPV 疫苗批签发507 万支（+52.41%），五价轮状疫苗批签发399 万支（-15%）。公司独家代理的重磅产品优势明显、需求旺盛，仍处于放量阶段。

    2020 年12 月，公司与默沙东针对代理产品进行合约续签。报告期内，自主产品实现营收12 亿元（-10.19%）；其中疫苗产品贡献收入11.98 亿元（-9.5%），非疫苗产品贡献收入277 万元（-79%）。从自主疫苗产品全年批签发量上看，三联苗AC-Hib全年无批签发；ACYW135 多糖疫苗为606 万支（+703%），占比达到54.38%；Hib 疫苗为370 万支（+764%），占比达到33.17%；AC 结合疫苗为440 万支（+558%），占比达到59.24%。传统产品升级换代，批签发量大增。从21Q1 批签发量上看，ACYW135多糖疫苗为216 万支；Hib 疫苗为216 万支；AC 结合疫苗为184 万支，批签发量依旧维持良好。非疫苗产品为微卡和宜卡，其中宜卡于2020 年4 月成功上市，截至2021 年4 月已在22个省份中标，有望于今年贡献业绩。

    新冠疫苗有望显著增厚业绩，研发管线丰富。公司与中科院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）于2021 年3 月被纳入紧急使用。该产品使用三针法注射，具有良好的保护效力和安全性，目前已被重庆、江苏、安徽等多地采购使用。公司产品在产能上具备优势，新冠疫苗的快速放量有望为公司贡献较大的业绩增量。公司全年研发投入4.80亿元，同比增长85.61%。母牛分岐杆菌疫苗处于报产阶段，流感疫苗和23 价肺炎疫苗已完成临床试验，另外还有5 款疫苗处于临床三期阶段。新产品的陆续上市和放量有望提高自主产品占比。另外，公司入股深信生物布局mRNA 技术；增资智睿布局大健康领域。

    盈利预测：暂不考虑新冠疫苗的业绩影响，我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为47.46 亿元、63.57 亿元、82.75 亿元，对应 EPS 分别为2.97 元、3.97 元、5.17 元，当前股价对应 PE 分别为63.0/47.0/36.1 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：核心产品销售不达预期的风险；新产品获批进度不达预期的风险；疫苗行业安全性风险。