事件：智飞生物发 布2021 年一季报。2021 年第一季度智飞生物实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各39.27 亿元、9.38 亿元、9.42 亿元，分别同比增长49.04%、81.69%、79.68%。

    　　财务指标稳健，销售推广发力。2021 年第一季度智飞生物销售费用2.72 亿元，同比增长98.94%，占营收6.93%，同比提升1.74pp，主要由于公司加大产品推广力度。管理费用0.57 亿元，同比增长19.42%，占营收1.45%，同比下降0.37pp。财务费用0.30 亿元，同比减少21.58%，占营收0.77%，同比下降0.70pp。研发费用0.62 亿元，同比增长29.86%，占营收1.57，同比下降0.23pp。毛利率提升至40.95，同比上升3.89pp。

    　　自有产品持续放量，带动利润水平提升。公司第一季度归母净利润增速远高于营收增速，主要由于自有产品销售批签发加速。根据中检院数据，2021 年第一季度公司自主产品中的AC 结合疫苗批签发183.99 万支（+89.53%），占2020 年全年批签发数量42%；ACYW135 多糖疫苗批签发215.69 万支（+140.19%），占2020 年全年批签发数量36%。预计全年将维持高速增长。

    　　HPV 疫苗仍在爆发期，代理产品持续高增。根据中检院数据，2021 年第一季度公司代理产品方面，9 价HPV 疫苗批签发120.57 万支（+191.02%），4 价HPV 疫苗批签发166.00 万支（+47.46%），五价轮状疫苗批签发101.44 万支（-13.27%），23 价肺炎疫苗一季度无批签发。4 价HPV 疫苗及9 价HPV 疫苗的快速放量显示产品供不应求趋势仍然较明显，未来将持续贡献业绩增量。

    　　盈利预测与投资评级：预计2021-2023 年EPS 分别为2.94/3.84/4.86 元，最新股价对应PE 分别为63/49/38X。维持2021 年目标价为252.99 元不变，相比最新股价186.72 元存在35%的上涨空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　代理合作变动；市场竞争加剧；新产品研发进展不及预期风险；行业政策风险。