本报告导读：

    　　公司代理重磅产品持续放量，自主产品研发步入收获期，新冠疫苗获批紧急使用，有望贡献较大业绩弹性，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司代理重磅产品持续放量，暂不考虑新冠疫苗业绩增量，上调2021~2022 年EPS 预测至2.87/4.07 元（原为2.76/3.61 元），预测2023 年EPS 为5.46 元，参考可比公司估值，上调目标价至229.6 元，对应2021 年PE 80 X，维持增持评级。

    　　业绩符合预期。公司20 年实现收入151.90 亿（+43.48%），归母净利润33.01 亿（+39.51%），扣非净利润33.23 亿元（+39.13%），业绩符合预期。

    　　重磅品种持续放量。20 年公司代理二类苗收入139.55 亿（+51.88%），HPV疫苗供不应求（20 年批签发四价722 万支+30%，九价507 万支+52%），五价轮状快速放量（20 年批签发399 万支-15%，预计销售接近500 万支），自主二类苗实现收入11.98 亿（-9.5%），AC 结合、Hib、四价流脑疫苗分别批签发440/370/606 万支，弥补三联苗缺口放量显著。

    　　新冠疫苗有望贡献弹性，自主研发收获在即。与中科院微生物所合作开发的重组蛋白新冠疫苗于21 年3 月被纳入紧急使用，21 年制剂产量有望超过3 亿剂，以采购价50 元/剂测算，有望贡献收入超过150 亿元。截至20年底公司在研项目27 项，20 年研发投入4.80 亿（占自主收入40%），结核诊断试剂宜卡20Q2 获批上市并在22 个省中标挂网，预防用微卡有望21 年获批，肺结核产品矩阵突破在即。人二倍体狂犬、四价流感，15 价肺炎结合疫苗进入临床3 期，四价流脑结合进入临床2 期，四价诺如、EV71、灭活轮状疫苗、组分百白破等临床亦稳步推进。

    　　风险提示：产品准入和销售低于预期，新产品研发进度低于预期。