投资要点

    事件：近日，智飞生物发布了2020 年年报及2021 年一季报。2020 年，公司实现营业收入151.9 亿元，同比增长43.48%；实现归母净利润33.01 亿元，同比增长39.51%；实现扣非归母净利润33.23 亿元，同比增长39.13%；实现经营现金流净额34.97 亿元，同比增长155.79%。2021 年Q1，公司实现营业收入39.27 亿元，同比增长49.04%；实现归母净利润9.38 亿元，同比增长81.69%；实现扣非归母净利润9.42 亿元，同比增长79.68%；实现经营现金流净额-1.14 亿元，同比增长76.55%。

    盈利预测与估值：随着公司代理的四价及九价HPV 疫苗、五价轮状疫苗持续放量，加之公司自主产品稳步增长，EC 已获批，微卡获批在即，重磅在研管线陆续进入收获期，公司传统业务有望延续快速增长态势。公司与中科院微生物所合作研发的重组新冠疫苗被纳入紧急使用，有望为公司带来业绩增量，但采购价及疫苗接种策略仍存在较大不确定性，需持续跟踪。我们调整公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为7.86、8.35、5.60 元，对应4 月19 日收盘价PE 分别为23.8、22.4、33.4 倍；若不考虑新冠疫苗的潜在业绩增量，预计2021-2023 年营业收入为219.96、282.14、345.28 亿元，归母净利润为42.72、58.81、82.13 亿元，EPS 为2.67、3.68、5.13 元，对应4 月19 日收盘价PE 分别为70.0、50.9、36.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新冠疫苗定价及接种策略具有不确定性；传统产品销售不及预期；新产品研发进展低于预期；疫苗行业政策趋严；市场竞争格局加剧；公司估值波动等风险