投资要点

    　　事件：公司发布 2020 年年报及 2021 年一季报，2020 年实现营业收入 151.9亿元，同比增长 43.5%；实现归属于母公司净利润 33.0 亿元，同比增长39.5%，实现扣非后归母净利润 33.2 亿元，同比增长 39.1%。2021 年一季度实现营业收入 39.3 亿元，同比增长 49.0%，实现归属于母公司净利润 9.4亿元，同比增长 81.7%，实现扣非后归母净利润 9.4 亿元，同比增长 79.7%。

    　　2021Q1 业绩超市场预期，自主+代理业务实现快速增长：分核心品种来看，1）HPV 疫苗：2020 年，9 价 HPV 疫苗批签发 506.6 万支（同比+52.4%），4 价 HPV 批签发 721.9 万支（同比+30.2%），预计 2020 全年合计销售约1200 万支；2021Q1，9 价 HPV 疫苗批签发 120.6 万支（同比+191.0%），4价 HPV 疫苗批签发 166.0 万支（同比+47.5%），我们预计 2021Q1 合计销售250-300 万支，预计 2021 全年合计销售有望超过 1500 万支；2）5 价轮状：

    　　2020 年批签发 399.3 万支（-15.0%），2021Q1 批签发 101.4 万支（-13.3%），我们预计 2021 全年销售或有望超过 800 万支；3）自主产品：2020 年销售收入约 12.0 亿元，预计 2021Q1 自主产品实现快速放量；4）新冠疫苗：我们预计 2021Q1 未确认太多收入和利润，预计新冠疫苗业绩贡献将于2021Q2 开始显著体现。

    　　在研产品管线不断推进，逐步向“代理+自产”双驱动良性发展：就公司原有产品管线而言，2021 年将有多个催化剂落地：1）微卡疫苗：即将获批，国内结核病市场空间巨大，重点看好微卡疫苗上市后给公司带来的业绩增量；2）15 价肺炎疫苗：已进入三期临床阶段，该产品目前为国内最高价，国内市场空间巨大；3）人二倍体狂犬：有望在 2021 年报产；4）四价流感疫苗：预计 2021 年有望报产；5）冻干三联苗：不含佐剂剂型有望在 2021年报产。

    　　盈利预测与投资评级：暂不考虑新冠疫苗，同时考虑到 HPV 疫苗在国内快速放量，我们维持 2021-22 年净利润分别为 45.3/59.6 亿元，预计 2023 年净利润为 74.8 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 为 2.83/3.73/4.67 元，对应估值分别为 66 倍、50 倍和 40 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败的风险；代理业务被取消的风险。