事件：公司公告2020 年年报，实现营业收入151.9 亿元，同比增长43.48%；归母净利润33.01 亿元，同比增长39.51%；扣非后归母净利润33.23 亿元，同比增长39.13%；经营性现金流34.94 亿元，同比增长155.79%。

    　　同时公司发布2021 年一季报，2021Q1 实现营业收入39.27 亿元，同比增长49.04%；归母净利润9.38 亿元，同比增长81.69%。

    　　代理HPV 高速增长，自有产品持续放量：分产品看，代理产品方面，2020 年实现收入139.55 亿元（+51.88%），其中四价和九价HPV 疫苗批签发量分别为721.95万支（+30.23%）、506.64 万支（+52.41%）, 四价和九价HPV 疫苗供不应求,市场需求在疫情后快速反弹，成为拉动业绩的主要驱动力；5 价轮状疫苗共批签发399.33 万支（-15%）。自主产品方面，2020 年实现收入12.01 亿元（-9.29%），其中ACYW135 多糖流脑疫苗批签发606.24（+703%），Hib 结合疫苗批签发370万瓶（+764%），AC 结合疫苗批签发440 万瓶（+558%），接棒三联苗保持自主产品稳定。2020Q1 业绩高速增长超市场预期，利润端增长大幅超收入端主要由于自主产品销售提速，其中代理的四价和九价HPV 疫苗批签发量分别为166 万支（+47.46%）、120.57 万支（+191.02%），5 价轮状疫苗批签发16.8 万支（-83%），HPV 供不应求态势明显，预计全年依旧能保持较快增长；自主的AC 结合疫苗批签发184 万瓶（+89.53%），ACYW135 多糖疫苗批签发216 万瓶（+140%），自主产品批签发加速。

    　　研发管线价值不断凸显： 2020 年公司研发投入4.8 亿元，约占自主产品收入的40.02%，较上年同期增长 85.61%。公司EC 诊断试剂已于2020 年4 月获批上市，目前在 22 个省级单位已中标挂网。微卡疫苗即将获批，预计与EC 诊断试剂组合销售，为公司带来新的业绩增量；四价流感疫苗和人二倍体狂犬有望今年报产，预计21-23 年获批；15 价肺炎疫苗已进入临床III 期阶段，其余品种研发进展稳步推进。公司研发实力逐渐为市场认可，重磅自研产品的上市叠加公司首屈一指的销售能力，保证管线产品出来后可以迅速放量。

    　　新冠疫苗获批，商业化价值可期： 3 月10 日，公司与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）在获得紧急使用批准，目前已经在安徽、江苏等各地应急采购。截止4 月19 日，国内累计接种1.92 亿剂，预计未来国内疫苗接种有望显著提速。该疫苗生产采用工程化细胞生产重组蛋白，产能高，成本低，快速放量潜力优势突出，公司新冠疫苗年化设计产能预计原液可达10 亿剂次，成苗可达3 亿剂次，有望持续扩产，在国内具备快速放量的潜力，新冠疫苗有望贡献较大利润。

    　　投资建议：公司销售能力国内一流，保障了产品上市后可以快速放量，自有产品线带来价值重估。暂不考虑新冠疫苗业绩贡献情况，预计公司2021-2023 年的净利润分别为46.65、59.9、76.43 亿元，增速分别为41%、28%、27%，维持“买入-A”建议。

    　　风险提示：政策风险；行业安全事件；主要疫苗品种竞争加剧导致盈利下降；研发进度不及预期。