核心观点：

    　　公司发布2020 年报及21 年一季报：（1）2020 年公司实现收入151.9亿元（同比+43.48%，以下均为同比口径）、归母净利润33.01 亿元（+39.51%）、扣非归母净利润33.23 亿元（+39.13%），其中第四季度实现收入41.41 亿元（+41.74%）、归母净利润8.23 亿元（+36.33%）、扣非归母净利润8.4 亿元（+42.25%）；（2）2021 年一季度公司实现收入39.27 亿元（+49.04%）、归母净利润9.38 亿元（+81.69%）、扣非归母净利润9.42 亿元（+79.68%）。

    　　代理业务维持高增长，二线自主产品销售重新发力。2020 年公司代理产品实现收入139.55 亿元（+51.88%），我们预计HPV 疫苗与五价口服轮状疫苗销量实现了高增长。根据中检院披露，20 年与21 年Q1默沙东的4 价HPV 疫苗分别实现批签发量721.94 万支、166 万支，9价HPV 疫苗分别为506.64 万支、120.57 万支，五价口服轮状病毒疫苗分别为399.33 万支、101.44 万支。公司二线自主产品销售开始发力，20 年实现收入11.98 亿元（-9.5%），基本弥补了三联苗中止上市的影响，21 年Q1 公司利润端增速超过收入端主要与高净利率的自主产品销售增长提速有关，彰显公司强大的销售能力。此外，3 月17 日公司公告公司的重组新冠疫苗被纳入紧急使用，预计自二季度开始将贡献业绩。

    　　盈利预测与投资建议。暂不考虑未来新冠疫苗销售预期，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为45.01 亿元、59.96 亿元、76.96亿元，对应当前市值的PE 分别为66X/50X/39X。综合参考业内可比公司2021 平均PE 以及公司自身业务情况，公司2021 年合理PE 约75X，对应合理价值约210.75 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差，可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况；新冠疫苗销售不达预期