事件

    　　4 月19 日，公司公布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年实现营业收入151.90 亿元，同比增长43.48%。实现归母净利润33.01 亿元，同比增长39.51%。业绩符合预期。

    　　2021Q1 实现营业收入39.27 亿元，同比增长49.04%。实现归母净利润9.38 亿元，同比增长81.69%。

    　　点评

    　　经营效率与盈利能力稳健。2021 年一季度，公司实现毛利率40.95%，实现净利率23.89%，较2019 年基本保持稳定。公司经营效率持续提高，费用管控良好，总体呈下降趋势。

    　　代理产品线持续高增长。20 年，公司代理四价HPV 疫苗实现批签发722 万支，同比增长30%。九价HPV 实现批签发507 万支，同比增长52%。21年一季度，四价HPV 批签发166 万支，同比增长47%，九价HPV 批签发121 万支，同比增长191%，持续保持高增长态势。

    　　自主产品线高增长， 在研管线逐步进入收获期。21 年一季度， 公司ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗实现批签发216 万支（+140%），AC 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗实现批签发184 万支（+90%），hib 疫苗实现批签发86 万支。在研方面，母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）处于注册审批阶段，流感病毒裂解疫苗、23 价肺炎球菌多糖疫苗等已完成临床试验。

    　　重组亚单位蛋白新冠疫苗纳入国家紧急使用，有望贡献较大业绩弹性。3 月17 日，公司重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）获得中国国内紧急使用批准，成为国内第四款获批紧急使用的新冠病毒疫苗，也是国际上第一个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。重组亚单位蛋白技术路径产业化优势强，存储和运输便捷，未来有望为公司带来增量业绩。

    　　盈利调整与投资建议

    　　公司作为国内疫苗领军企业，代理自研双线驱动，暂不考虑新冠疫苗的业绩弹性贡献，我们预计公司21-23 年实现归母净利润45.53 亿、57.91 亿、70.85 亿元，同比增长38%、27%、22%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　商业合作伙伴的持续性风险；疫苗市场竞争加剧风险；应收账款和存货周转风险；自主产品研发销售进度不达预期；新冠疫苗研发进度和费用风险。